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獲得TDK株式會(huì)社“優(yōu)秀供應(yīng)商”獎(jiǎng)?wù)?，?duì)東威和PET鍍銅膜產(chǎn)業(yè)至少有三層含義——印證PET鍍銅膜的產(chǎn)業(yè)化趨勢(shì)、印證東威的先發(fā)優(yōu)勢(shì)、預(yù)示東威從國(guó)內(nèi)或逐步走向世界?；谠谑钟唵渭皾撛谟唵?，保守情形下，我們預(yù)計(jì)，2023年?yáng)|威卷式水平鍍膜設(shè)備出貨量或超110臺(tái)，且當(dāng)前產(chǎn)能尚不構(gòu)成對(duì)出貨的制約。上調(diào)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至2.27、4.32和5.91億元（原值分別為2.15、2.93和3.36億）。采用分部估值法估值，我們預(yù)測(cè)，公司2022年傳統(tǒng)業(yè)務(wù)55億元，卷式水平鍍膜設(shè)備及配套設(shè)備約172億元，光伏專(zhuān)用設(shè)備期權(quán)價(jià)值約40億元，合計(jì)市值約267億元，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至182元（原值145元），給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　▍事件描述：近期，公司被客戶(hù)TDK株式會(huì)社授予“優(yōu)秀供應(yīng)商”獎(jiǎng)?wù)?。?duì)此，我們點(diǎn)評(píng)如下：
　　▍TDK株式會(huì)社概況：TDK株式會(huì)社成立于1935年，是一家總部位于日本東京的集團(tuán)性公司，設(shè)計(jì)，生產(chǎn)，銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)遍布亞洲、美洲和歐洲，全球雇員約11.7萬(wàn)人，年銷(xiāo)售總額超1千億元人民幣。公司以發(fā)明磁性材料鐵氧體為開(kāi)端，經(jīng)過(guò)不斷的發(fā)展和創(chuàng)新，產(chǎn)品擴(kuò)展至陶瓷電容器、傳感器、能源裝置等。目前，業(yè)務(wù)范圍擴(kuò)展至信息和通信領(lǐng)域、汽車(chē)、工業(yè)和消費(fèi)電子領(lǐng)域，未來(lái)也將重點(diǎn)在新能源材料和電池、ICT、工業(yè)機(jī)器等領(lǐng)域開(kāi)展業(yè)務(wù)。
　　▍東威科技因何獲獎(jiǎng)：2020年初，TDK株式會(huì)社和東威接觸，并于2020年底簽訂了合同，購(gòu)買(mǎi)了一臺(tái)卷式水平鍍膜線(xiàn)，安裝在日本成田市，這是東威海外第一臺(tái)量產(chǎn)的卷式水平鍍膜線(xiàn)。此次TDK株式會(huì)社授予東威“優(yōu)秀供應(yīng)商”獎(jiǎng)?wù)拢菍?duì)公司卷式水平鍍膜設(shè)備的認(rèn)可和褒獎(jiǎng)。
　　▍獲得獎(jiǎng)?wù)掠泻我饬x：獲得TDK株式會(huì)社“優(yōu)秀供應(yīng)商”獎(jiǎng)?wù)?，?duì)東威及PET鍍銅膜產(chǎn)業(yè)至少有三層含義：1）印證PET鍍銅膜的產(chǎn)業(yè)化趨勢(shì)：過(guò)去兩個(gè)月內(nèi)，東威累獲訂單驗(yàn)證PET鍍銅膜產(chǎn)業(yè)化趨勢(shì)明確。此次獲得“優(yōu)秀供應(yīng)商”獎(jiǎng)?wù)?，考慮到TDK株式會(huì)社對(duì)品質(zhì)（電子元器件和材料等）要求的嚴(yán)苛程度，且經(jīng)過(guò)至少一年的使用，再次驗(yàn)證PET鍍銅膜的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)；2）印證東威的先發(fā)優(yōu)勢(shì)：東威作為最先量產(chǎn)水平鍍膜設(shè)備的廠商，先發(fā)優(yōu)勢(shì)十分明顯。注意到此次頒發(fā)的獎(jiǎng)?wù)率菍?duì)公司2021年出貨的產(chǎn)品的認(rèn)可，有理由相信，公司最新的水平鍍膜設(shè)備，技術(shù)上會(huì)更加先進(jìn)，品質(zhì)也會(huì)更加可靠；3）從國(guó)內(nèi)或逐步走向世界：注意到這是東威海外第一臺(tái)的卷式水平鍍膜線(xiàn)，在產(chǎn)業(yè)化趨勢(shì)明確的背景下，若TDK株式會(huì)社擴(kuò)張產(chǎn)能，東威也將從國(guó)內(nèi)或走向世界。
　　▍明年出貨量可達(dá)多少：保守情形下，出貨量或超110臺(tái)。1）8月下旬，某廠與東威簽署5億元訂單，我們預(yù)測(cè)，此訂單下公司2023年將至少交付16臺(tái)；2）寶明科技約2億元的訂單，必須在2023年4月底前交付完畢；3）9月下旬，公告與客戶(hù)L與客戶(hù)L簽訂了一份10億元戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，2024年底交貨完成，若假設(shè)2023年交貨1/3，則超過(guò)30臺(tái)；4）勝利精密規(guī)劃復(fù)合銅箔生產(chǎn)線(xiàn)115條（一期15條，二期100條，約110-120GWH），對(duì)應(yīng)復(fù)合銅箔年產(chǎn)能12億平，約360-400臺(tái)水平鍍膜設(shè)備，按照公司規(guī)劃，我們合理預(yù)計(jì)2023年交付數(shù)量應(yīng)不低于45臺(tái)。綜上，保守條件下，預(yù)計(jì)卷式水平鍍膜設(shè)備出貨量或超110臺(tái)。
　　▍明年產(chǎn)能是否存在制約？我們認(rèn)為，基于當(dāng)前訂單，尚不存在產(chǎn)能制約，未來(lái)隨著訂單進(jìn)一步累積，不排除公司產(chǎn)能可能制約出貨，但主要制約因素為生產(chǎn)場(chǎng)地和人員。卷式水平鍍膜設(shè)備上游為標(biāo)準(zhǔn)化的零部件等，不存在制約，而制約公司未來(lái)交貨的主要因素在于場(chǎng)地和人員。目前，在手訂單尚不構(gòu)成對(duì)公司訂單交付的制約：1）卷式水平鍍膜設(shè)備主要在昆山總部生產(chǎn)，8月中旬，公司發(fā)布公告，擬在常熟投資建設(shè)高端表面處理裝備生產(chǎn)基地，此舉或主要為卷式水平鍍膜設(shè)備的生產(chǎn)騰挪空間，同時(shí)，公司在總部附近也還有充裕生產(chǎn)場(chǎng)地；2）訂單并非2023年集中性一次交付，公司可在訂單周期內(nèi)平穩(wěn)、陸續(xù)交付。
　　▍再次強(qiáng)調(diào)，成長(zhǎng)路徑清晰，是設(shè)備類(lèi)企業(yè)中難得可看長(zhǎng)遠(yuǎn)的公司。1）過(guò)去幾年，主要看VCP放量，未來(lái)保障VCP中長(zhǎng)期需求，仍有三重動(dòng)力：應(yīng)用場(chǎng)景縱深發(fā)展、中高端PCB制造東升西落以及PCB產(chǎn)業(yè)升級(jí)和傳統(tǒng)電鍍?cè)O(shè)備更新；2）1-3年看卷式水平鍍膜設(shè)備和濺射設(shè)備：PET產(chǎn)業(yè)化趨勢(shì)明確，帶動(dòng)卷式水平鍍膜設(shè)備（濺射設(shè)備為配套設(shè)備）的增長(zhǎng)；3）3-5年看光伏專(zhuān)用設(shè)備：公司在2020年8月就立項(xiàng)研發(fā)“光伏電池片金屬化VCP設(shè)備”，據(jù)公司2022年中報(bào)披露，目前中試線(xiàn)已經(jīng)取得完全成功，產(chǎn)線(xiàn)已經(jīng)攻克了設(shè)備和自動(dòng)化技術(shù)難關(guān)，現(xiàn)階段在設(shè)備研發(fā)設(shè)計(jì)制作中，其特點(diǎn)是：大產(chǎn)能，6000片/小時(shí)；均勻性好，圖形均勻性3%；占地?。磺鍧嵀h(huán)保；高效節(jié)能等。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：若PCB行業(yè)增長(zhǎng)放緩或電鍍?cè)O(shè)備技術(shù)變革，對(duì)公司VCP產(chǎn)品造成沖擊的風(fēng)險(xiǎn)；公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；PET鍍銅膜的產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程不及預(yù)期，影響公司卷式水平鍍膜設(shè)備發(fā)展前景的風(fēng)險(xiǎn)；公司新客戶(hù)開(kāi)拓的風(fēng)險(xiǎn)；公司應(yīng)收賬款金額較大的風(fēng)險(xiǎn)；公司光伏領(lǐng)域?qū)Ｓ迷O(shè)備產(chǎn)業(yè)化進(jìn)展不確定性的風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍投資建議：應(yīng)用場(chǎng)景縱深發(fā)展、中高端PCB制造東升西落以及PCB產(chǎn)業(yè)升級(jí)