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公司為國(guó)內(nèi)風(fēng)電整機(jī)核心供應(yīng)商，陸上風(fēng)電裝機(jī)份額排名第五。
　　公司系國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的風(fēng)電整機(jī)供應(yīng)商，陸上風(fēng)電裝機(jī)份額排名第五。公司2021年?duì)I業(yè)收入達(dá)101.75億元，同比增長(zhǎng)9.28%，2018-2021三年CAGR達(dá)114.23%；歸母凈利潤(rùn)達(dá)15.91億元，同比增長(zhǎng)16.01%，2019年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。2022H1公司營(yíng)業(yè)收入40.83億元，同比增長(zhǎng)3.02%；歸母凈利潤(rùn)7.98億元，同比增長(zhǎng)-5.22%。
　　產(chǎn)業(yè)鏈一體化有效降低成本，引領(lǐng)風(fēng)機(jī)輕量化發(fā)展。
　　全球風(fēng)電穩(wěn)健發(fā)展，海上風(fēng)電獨(dú)立增長(zhǎng)趨勢(shì)明確。補(bǔ)貼退坡后風(fēng)機(jī)價(jià)格下降顯著，2022年9月風(fēng)機(jī)裸機(jī)平均中標(biāo)價(jià)格約1880元/kw，同比下降24%，成本控制能力成為風(fēng)機(jī)核心競(jìng)爭(zhēng)力，大型化、輕量化帶動(dòng)風(fēng)機(jī)降本，為行業(yè)核心趨勢(shì)。公司為國(guó)內(nèi)風(fēng)電整機(jī)核心供應(yīng)商，2021年吊裝量達(dá)3.21GW，陸上風(fēng)電市占率達(dá)7.75%，市場(chǎng)份額排名第五。公司風(fēng)機(jī)盈利能力優(yōu)勢(shì)顯著，2021年風(fēng)機(jī)銷(xiāo)售毛利率達(dá)26%：通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈一體化、輕量化制造、箱變上置等技術(shù)有效降低風(fēng)機(jī)成本，基本實(shí)現(xiàn)葉片、發(fā)電機(jī)等核心零部件自供；公司引領(lǐng)風(fēng)機(jī)輕量化發(fā)展，3.XMW系列風(fēng)機(jī)機(jī)艙重量降至97t；同步布局6-10MW大兆瓦海上風(fēng)機(jī)產(chǎn)品研發(fā)，有望實(shí)現(xiàn)海上風(fēng)電突破。
　　布局風(fēng)電站業(yè)務(wù)，自運(yùn)營(yíng)+“滾動(dòng)開(kāi)發(fā)”實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈延伸
　　風(fēng)電行業(yè)降本進(jìn)程持續(xù)，陸上風(fēng)電投資經(jīng)濟(jì)性凸顯。公司布局新能源電站運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)，截至2022H1末公司自營(yíng)風(fēng)電電站并網(wǎng)容量454MW；在建風(fēng)電場(chǎng)容量294MW；在手資源優(yōu)質(zhì)，2022H1在手風(fēng)場(chǎng)平均發(fā)電小時(shí)數(shù)為1225h，高于全國(guó)平均6.17%。公司依托“滾動(dòng)開(kāi)發(fā)”模式持續(xù)變現(xiàn)，截至2022H1末公司累計(jì)轉(zhuǎn)讓電站容量660MW，實(shí)現(xiàn)投資收益17.17億元。
　　盈利預(yù)測(cè)及估值
　　公司為國(guó)內(nèi)風(fēng)電整機(jī)核心供應(yīng)商，引領(lǐng)風(fēng)機(jī)輕量化發(fā)展，陸上風(fēng)電市占率持續(xù)提升。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為17.48億元、23.93億元、29.66億元；2022-2024年歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR為30%；2022-2024年EPS分別為1.47元、2.01元、2.48元。2022-2024年同行業(yè)平均PE分別為15倍、13倍、10倍。由于公司為國(guó)內(nèi)整機(jī)新銳，市場(chǎng)份額有望快速提升，我們選取PEG估值法給予公司估值，以2023年為基數(shù)給予公司PE為23X，對(duì)應(yīng)市值550元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)尚有33%上漲空間；首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：風(fēng)電裝機(jī)不及預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)、風(fēng)機(jī)銷(xiāo)售價(jià)格波動(dòng)、電力項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期等。