>> 信達證券-樂普醫(yī)療(300003)公司深度報告：心血管醫(yī)療產(chǎn)業(yè)鏈布局完善，創(chuàng)新驅(qū)動公司穩(wěn)定增長-221020
| 上傳日期： |
2022/10/20 |
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| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
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作者： |
周平 |
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本期內(nèi)容提要
越過疫情紅利，創(chuàng)新產(chǎn)品帶來穩(wěn)定增長。受新冠肺炎疫情和國家組織冠脈支架集采的影響，20年公司營收增長較往年存在短暫減緩，且2022H1受疫情應(yīng)急業(yè)務(wù)的擾動，營收和利潤都有所下降，剔除該影響后公司常規(guī)業(yè)務(wù)營業(yè)收入同比增加17.6%。心血管醫(yī)療器械創(chuàng)新產(chǎn)品國內(nèi)競爭格局良好，參與廠商均少于3家，值此公司心血管醫(yī)療器械業(yè)務(wù)已逐漸走出集采影響。在疫情和2021年年底藥球集采的雙重影響下，今年上半年冠脈創(chuàng)新產(chǎn)品（藥可切）仍實現(xiàn)61%增長，冠脈總營收占比69%。未來增長將由現(xiàn)有創(chuàng)新產(chǎn)品組合和未來逐年上市的相關(guān)產(chǎn)品共同驅(qū)動，有望實現(xiàn)研發(fā)創(chuàng)新驅(qū)動的可持續(xù)高速增長。
布局心血管領(lǐng)域全產(chǎn)業(yè)鏈，堅持加大投入研發(fā)。作為全球領(lǐng)先的創(chuàng)意驅(qū)動的公司，公司通過持續(xù)研發(fā)投入造就技術(shù)優(yōu)勢。目前NeoVas生物可吸收支架已經(jīng)獲批，MemoSorb全降解封堵器也已獲批上市。截至2022年年中，公司累計申請專利1541項，國內(nèi)外上市產(chǎn)品600余個，NMPA批準的II、III類醫(yī)療器械注冊證541個，美國FDA認證34項，歐盟CE認證234項，對后續(xù)進入市場的競爭者構(gòu)筑了技術(shù)及專利壁壘。目前公司主要在研產(chǎn)品超40種，其中脈沖聲波球囊、PFO可降解封堵器、生物可吸收藥物洗脫支架等21種重磅產(chǎn)品預(yù)估對應(yīng)銷售額（按出廠價計算）峰值超4-5億元。
國內(nèi)心血管市場前景廣闊，醫(yī)療器械國家政策利好。根據(jù)《中國心血管健康與疾病報告2020》數(shù)據(jù)顯示，截至2020年末，CVD患人數(shù)3.3億，其中高血壓2.45億、腦卒中1300萬、冠心病1139萬，國內(nèi)CVD死亡率位居前列。在市場需求不斷擴大的情況下，國內(nèi)心血管植介入領(lǐng)域市場在過去數(shù)年間保持較快增長，根據(jù)艾瑞咨詢的數(shù)據(jù)，預(yù)計到2025年，中國醫(yī)療器械市場規(guī)模將達到17168億元。同時國家針對醫(yī)療器械行業(yè)繼續(xù)推出一系列利好政策，為企業(yè)的快速發(fā)展提供支持。綜合來看，國家各層面政策對國產(chǎn)器械和創(chuàng)新器械的引導(dǎo)扶持，使得國產(chǎn)醫(yī)療器械已經(jīng)基本具備支撐行業(yè)快速增長的條件。
盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計公司2022-2024年扣非歸母凈利潤為22億元、24億元、29億元，同比增長分別為26.5%、8.1%、24.4%，對應(yīng)PE為22x、20x、16x。我們認為公司作為心血管醫(yī)療領(lǐng)域龍頭公司，產(chǎn)品矩陣豐富；集采負面情緒逐漸消除，同時未來產(chǎn)品加速海外布局，首次覆蓋，給予“買入”評級。
股價催化劑：冠脈支架集采續(xù)標(biāo)在即，續(xù)標(biāo)價格有望提升。
風(fēng)險因素：高值醫(yī)用耗材、藥品集采的風(fēng)險，產(chǎn)品研發(fā)風(fēng)險，市場競爭風(fēng)險，業(yè)務(wù)整合、規(guī)模擴大帶來的集團化管理風(fēng)險，進入新領(lǐng)域帶來的風(fēng)險等。
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