>> 中信證券-珠江啤酒(002461)投資價值分析報告：廣東地區(qū)啤酒龍頭，望持續(xù)拉動升級&全國化-221019
| 上傳日期： |
2022/10/20 |
大小： |
1107KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
薛緣,蔣祎 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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珠江啤酒是廣東啤酒龍頭之一，2021年實現(xiàn)收入/凈利潤45.4/6.1億元，2018-2021年CAGR分別4.0%/18.6%，利潤改善趨勢清晰。我們認(rèn)為公司在發(fā)展中始終保持對于產(chǎn)品更高品質(zhì)的追求，逐步形成了純生為主的“3+N”產(chǎn)品矩陣，滿足消費(fèi)者需求。同時，公司也保持其品牌背后的華南特色，主打廣東特色的音樂文化、體育等活動。展望未來，公司會持續(xù)沿著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級的方向推動利潤率提升，同時公司也會持續(xù)的尋求渠道拓展和更全國化的布局。
▍廣東啤酒龍頭，規(guī)模超百萬千升。公司為廣東地區(qū)領(lǐng)先的啤酒龍頭企業(yè)，市占率超30%，在珠三角區(qū)域、粵東等地區(qū)有較好的品牌口碑。2021年，公司實現(xiàn)收入/凈利潤45.4/6.1億元，2018-2021年CAGR分別4.0%/18.6%,整體利潤改善趨勢清晰?；厮莨景l(fā)展，廣東珠江啤酒廠在早期的上世紀(jì)80年代通過引用外資的方式動工建造，從法國、比利時引進(jìn)先進(jìn)裝備；2000年左右率先推出珠江純生產(chǎn)品，持續(xù)引領(lǐng)行業(yè)技術(shù)發(fā)展，并持續(xù)扎根廣東推動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級。2021年，分渠道看，珠江啤酒擅長非現(xiàn)飲渠道操作，普通/商超/夜場渠道實現(xiàn)收入41/1/1億元；分品類看，公司高檔/中檔/大眾化產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入25.1/15.1/2.7億元，高檔占比58.8%。
▍行業(yè)高端化勢頭強(qiáng)勁，廣東具備較好格局與基礎(chǔ)。中國啤酒行業(yè)經(jīng)歷藍(lán)海到紅海，已經(jīng)在2018年前后形成了較為穩(wěn)定的五強(qiáng)格局。在消費(fèi)者需求多元化、消費(fèi)力升級及啤酒行業(yè)龍頭們共同推動下，整體行業(yè)開始了快速高端化的進(jìn)程。2021年，中國啤酒行業(yè)規(guī)模以上產(chǎn)量為3562萬千升、2018-2021年CAGR為-1.7%，而高端拉格品類保持中單位數(shù)復(fù)合增速。其中，廣東省作為中國經(jīng)濟(jì)最發(fā)達(dá)的省份之一，兼具較強(qiáng)的城市化率和較為良好的生育率，是啤酒利潤大省之一。2021年廣東省啤酒產(chǎn)量在385萬千升、位居行業(yè)前三；結(jié)構(gòu)方面，廣東以8-12元價格為主，藍(lán)妹、科羅娜、1664等12元以上產(chǎn)品都具備高認(rèn)可度；競爭格局方面，公司在廣東地區(qū)市占率超三成，整體表現(xiàn)處于領(lǐng)先地位。其中，珠江啤酒在珠三角地區(qū)及佛山、東莞等核心城市的市場影響力絕對領(lǐng)先。
▍產(chǎn)品質(zhì)量領(lǐng)先，廣東特色鮮明。①產(chǎn)品質(zhì)量為核心：從珠江啤酒整個發(fā)展歷程來看，公司堅持引入世界一流的生產(chǎn)技術(shù)并始終保持領(lǐng)先產(chǎn)品品質(zhì)，奠定了公司的品質(zhì)基因。同時，公司積極參與行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)，牽頭和參與了多個行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的制定，積極投入高?？蒲许椖俊＂凇?+N”產(chǎn)品矩陣引導(dǎo)升級：公司基于品質(zhì)的積累，始終以純生產(chǎn)品作為特色，逐步形成了“雪堡、純生、珠江+特色”的產(chǎn)品組合，以應(yīng)對消費(fèi)者高端化下需求的多元化。③廣東特色的營銷和渠道：在營銷時注重廣東特色打造，通過音樂、體育、美食多個維度夯實珠江啤酒品牌力；在渠道方面，公司以穩(wěn)定為主，在多地保持原有大商架構(gòu)的同時逐步加強(qiáng)終端控制力并實現(xiàn)餐飲渠道的覆蓋，整體銷售鏈條利益分配穩(wěn)定。
▍風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；局部疫情反復(fù)超預(yù)期；食品安全問題；天氣、溫度等變化不及預(yù)期；公司戰(zhàn)略執(zhí)行不及預(yù)期；成本上漲風(fēng)險。
▍投資建議：珠江啤酒作為地區(qū)龍頭，整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)良好。我們預(yù)測公司2022/23/24年EPS為0.30/0.35/0.39元，現(xiàn)價對應(yīng)PE分別為24/20/18倍。展望未來，短期隨著下半年成本下行及局部疫情緩和，預(yù)計利潤端望貢獻(xiàn)一定彈性。同時，公司97純生等單品占比快速增加（2021年97純生16萬噸、占12.5%），望持續(xù)推高噸價、增厚收入。長期看，我們認(rèn)為一方面隨著疫情相關(guān)政策的逐步常態(tài)化，公司望延續(xù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級的勢頭；另一方面，公司也在積極籌劃，進(jìn)一步盤活全國整個區(qū)域?？紤]到行業(yè)2023年可比公司估值，建議關(guān)注配置機(jī)會
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