>> 中信證券-紅塔證券(601236)首次覆蓋報告：自營投資業(yè)務特色鮮明的中型券商-221019
| 上傳日期： |
2022/10/20 |
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| 972KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
邵子欽,田良,陸昊 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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自營投資業(yè)務為紅塔證券的核心特色。依托產業(yè)股東資源，紅塔證券在權益投資領域深度布局，投資業(yè)務收入占比行業(yè)領先。以投資能力為依托，紅塔證券未來有望打造差異化競爭特色。短期來看，紅塔證券受益于修復性行情下投資業(yè)務復蘇帶來的業(yè)績回暖，有望維持當前估值水平；長期來看，預計PB估值將向行業(yè)均值靠攏。
▍以自營投資業(yè)務為特色，Q2單季度凈利潤創(chuàng)上市以來新高。紅塔證券當前綜合實力位于行業(yè)32名左右。依托股東資源，紅塔證券在權益投資領域積極布局，2021年紅塔證券投資凈收益和公允價值變動損益之和為22.76億元，占總收入（其他業(yè)務收入按凈額計算）的比重為80%，自營投資業(yè)務特色鮮明。盈利層面，2019年-2022H1紅塔證券近三年一期ROE分別為6.78%、10.21%、9.03%和1.40%，年內ROE不及行業(yè)平均水平。2022Q2，受益于投資業(yè)務的回暖，紅塔證券單季度實現歸母凈利潤10.45億元，創(chuàng)上市以來單季度凈利潤最高值。
▍自營業(yè)務：權益自營規(guī)模領先可比券商，固收自營規(guī)模高速擴容。投資收益為公司核心收入來源，近三年收入占比保持在70%以上。結構層面，紅塔證券2022H1末自營權益類證券及證券衍生品/凈資本和自營固定收益類證券/凈資本分別為25.05%和140.01%，較2021年末分別增長1.24和51.63個百分點，固收自營業(yè)務規(guī)模高速擴容。權益自營方面，其規(guī)模占凈資本比重（25.05%）占比顯著領先于華西（19.35%）、華安（10.73%）、國金（10.91%）和國海（13.12%）等可比券商。
▍經紀業(yè)務：收入占比較為穩(wěn)定，深度布局云南地區(qū)。2021年和2022H1，紅塔證券經紀業(yè)務手續(xù)費凈收入分別為2.64和1.09億元。近五年經紀業(yè)務收入占營業(yè)收入的比重保持在10-15%左右。其中，股票經紀和期貨經紀為經紀業(yè)務收入主體，2022H1股票代理買賣收入（0.91億元）和期貨代理買賣收入（0.17億元）合計占經紀業(yè)務總收入的98.6%。渠道方面，云南為紅塔證券的布局重點。截至2021年末，紅塔證券62家營業(yè)部中，30家位于云南省，占比達48%。
▍資管業(yè)務：收入占比逐漸下滑，全資控股紅塔紅土基金。紅塔證券資管業(yè)務收入占比由2017年的9%持續(xù)下滑至2022H1的4%。券商資管方面，2022H1紅塔證券資管分公司資管規(guī)模為561.32億元，較年初下降4.20%。其中，集合、定向、專項資管規(guī)模分別為0.50、543.71和17.11億元。公募業(yè)務方面，全資子公司紅塔紅土基金2022H1公募管理規(guī)模為71.10億元，較年初下降23.44%；2022H1凈利潤為21.23萬元，公募子公司利潤貢獻較為有限。
▍投行業(yè)務：重視區(qū)域布局，債券業(yè)務發(fā)展相對滯后。紅塔證券提出積極儲備保薦業(yè)務、努力拓展債券業(yè)務，重點加大在云南地區(qū)的投入的發(fā)展戰(zhàn)略，高度重視區(qū)域布局。2021年，紅塔證券股權和債券承銷規(guī)模行業(yè)排名分別為33和73名，債券業(yè)務實力明顯落后于公司綜合排名。2022H1，紅塔證券完成1單定向增發(fā)和1單可交換債項目，股權承銷規(guī)模為9.61億元；實現債券承銷金額19.00億元。
▍信用業(yè)務：質押業(yè)務占主導，信用風險較為可控。2022H1融資融券和股權質押業(yè)務利息收入分別為0.40和1.37億元。2022H1末，紅塔證券融資融券業(yè)務余額為13.29億元，較2021年末下降5.74%；股票質押余額48.45億元，相較2021年末增長0.87%，質押業(yè)務規(guī)模在行業(yè)整體收縮的環(huán)境下保持穩(wěn)定。風險層面，截至2022H1末，紅塔證券融資融券平均維持擔保比例為295.45%，股票質押履約保障比例為315.10%，均領先行業(yè)平均水平，信用風險較為穩(wěn)定可控。
▍風險因素：投資業(yè)務虧損風險，代理成交額下滑，財富管理市場發(fā)展低于預期，信用業(yè)務風險暴露，行業(yè)評級下滑風險
▍投資建議：隨著資本市場改革和證券行業(yè)業(yè)務創(chuàng)新，證券行業(yè)集中度有望提升。紅塔證券依托產業(yè)股東資源，在投資業(yè)務領域深度布局，投資業(yè)務收入占比行業(yè)領先。以投資能力為依托，紅塔證券未來有望打造差異化競爭特色。短期來看，紅塔證券受益于修復性行情下投資業(yè)務復蘇帶來的業(yè)績回暖，有望維持當前估值水平；長期來看，預計PB估值將向行業(yè)均值靠攏。預計2022/23/24年其BVPS分別為5.03/5.25/5.45元。
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