>> 招商證券(香港)-中國軟件國際(0354.HK)宏觀逆風(fēng)不改韌性增長-221019
| 上傳日期： |
2022/10/20 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
招商證券（香港） |
| 評級： |
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作者： |
王騰杰,李怡珊,張嘉儀 |
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■預(yù)計(jì)22年下半年收入將同比增長19%，增速慢于先前預(yù)期，但在逆風(fēng)中依然保持良好韌性
■二十大強(qiáng)調(diào)科技創(chuàng)新和科技自立自強(qiáng)，提振公司長期前景
■維持增持評級：小幅下調(diào)盈利預(yù)測，目標(biāo)價略微下調(diào)至10.0港元
22年下半年前景穩(wěn)定
我們預(yù)計(jì)中軟國際22年下半年收入將同比增長19%，低于先前預(yù)測的26%的同比增速，主要源于持續(xù)疲軟的宏觀形勢導(dǎo)致其客戶減少IT支出，但相比22年上半年20%的收入同比增速，整體增長勢態(tài)保持穩(wěn)定。收入下調(diào)主要源于IT外包業(yè)務(wù)受到華為降本增效的影響，但部分可被來自京東（JDUS）、騰訊（700 HK）、電信運(yùn)營商等其他主要客戶的穩(wěn)健增長所抵消。中軟國際的新興業(yè)務(wù)依然強(qiáng)勁，繼續(xù)受到云服務(wù)業(yè)務(wù)中的鴻蒙、車和行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型等業(yè)務(wù)所推動。展望22年下半年，我們預(yù)計(jì)中軟國際的毛利率將穩(wěn)定在24.8%，凈利潤率為5.3%，推動調(diào)整后凈利潤同比增長14%，達(dá)6.34億元人民幣。
國產(chǎn)化替代仍是關(guān)鍵政策推動
二十大重申國家大力支持科技創(chuàng)新和科技自立自強(qiáng)（鏈接），并強(qiáng)調(diào)關(guān)鍵軟硬件技術(shù)方面國產(chǎn)化替代的重要性。對于中軟國際而言，與華為的深度綁定將使其成為國產(chǎn)化替代進(jìn)程中的受益者。近期，華為鴻蒙OS的裝機(jī)量已從2021年10月的1.5億臺增加至目前超過3億臺，華為官方宣布目標(biāo)到2023年裝機(jī)量將達(dá)12.3億臺（鏈接）。中軟國際的鴻蒙IoT模組業(yè)務(wù)將能夠在此過程中受益。
長期看好觀點(diǎn)不變;目標(biāo)價略微下調(diào)至10.0港元
由于宏觀逆風(fēng)和華為降本增效導(dǎo)致的收入增長不及先前預(yù)期，我們對中軟國際的盈利預(yù)測進(jìn)行了小幅調(diào)整（圖7）。我們?nèi)匀痪S持先前宏觀疲軟和競爭將為中軟國際帶來一定的定價壓力從而對其盈利增長構(gòu)成一定挑戰(zhàn)的看法，但我們也強(qiáng)調(diào)與公司具有韌性的收入增長相比，估值已接近谷底。我們看好公司在宏觀恢復(fù)和國產(chǎn)化政策推動之下的長期增長?；?8倍23財年市盈率不變，將目標(biāo)價從10.5港元略微下調(diào)至10.0港元，對應(yīng)22倍的22財年市盈率。中軟國際22年上半年的資產(chǎn)負(fù)債表穩(wěn)健，凈現(xiàn)金為19.63億元人民幣，并有良好的正自由現(xiàn)金流。公司持續(xù)進(jìn)行回購，8月30日至今的累計(jì)回購股數(shù)達(dá)到3,760萬股。主要風(fēng)險：1）競爭；2）監(jiān)管；3）華為的業(yè)績表現(xiàn)，以及中軟與華為的合作關(guān)系。
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