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板塊及品種分化表現(xiàn)驅(qū)動(dòng)利潤(rùn)3Q22環(huán)比下滑
　　兗礦能源業(yè)績(jī)預(yù)告（10月19日）預(yù)計(jì)公司2022年前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)135%至271億元，但3Q22公司單季度歸母凈利潤(rùn)環(huán)比減少26.6%，或受綜合煤炭銷售價(jià)格下滑以及煤化工產(chǎn)品價(jià)格下行影響。煤炭板塊3Q22國(guó)內(nèi)外氣煤/焦煤價(jià)格環(huán)比有所下行，雖然動(dòng)力煤價(jià)格保持穩(wěn)定。公司煤炭生產(chǎn)維持穩(wěn)定，同時(shí)明年產(chǎn)量仍有提升空間。我們預(yù)計(jì)4Q22煤價(jià)仍將維持在較高水平，但行業(yè)供需或于2023年起有所寬松并驅(qū)動(dòng)煤價(jià)中樞有所下移。維持兗礦能源A股“增持”及港股“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)為56.5元（較H股溢價(jià)83%，與公司A/H股近三年來平均溢價(jià)一致）/34.3港幣（4.8x2023PE,比2016年以來的均值高一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差以反映全球大幅提升的煤炭?jī)r(jià)格）。維持業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，2022-24年EPS為7.18/6.22/6.39元。
　　煤炭板塊3Q22量穩(wěn)但價(jià)格呈現(xiàn)品種和區(qū)域分化
　　今年第三季度公司自產(chǎn)煤產(chǎn)量/銷量分別為2,593萬噸/2,244萬噸，環(huán)比分別上升1.5%/下降4.8%，銷量下滑或受山東本部煤炭?jī)?chǔ)備以及澳洲惡劣天氣導(dǎo)致的運(yùn)輸受阻等短期影響。煤炭生產(chǎn)維持穩(wěn)定且石拉烏素及營(yíng)盤壕煤礦預(yù)計(jì)2023年均可實(shí)現(xiàn)800萬噸的年產(chǎn)量，較今年約有400 /300萬噸增加。價(jià)格方面，3Q22公司山東氣精煤受鋼鐵減產(chǎn)驅(qū)動(dòng)的焦煤價(jià)格下降或有300-400元/噸的下行，但陜蒙動(dòng)力煤價(jià)格受全國(guó)高溫干旱帶來的需求支撐維持高位。澳洲基地實(shí)現(xiàn)售價(jià)因?yàn)橄啾仁袌?chǎng)價(jià)格約一個(gè)季度的滯后期或有環(huán)比的小幅上行，尤其對(duì)于高卡（6,000卡）澳洲動(dòng)力煤。
　　化工品價(jià)格下行驅(qū)動(dòng)煤化工板塊盈利弱化
　　公司煤化工板塊生產(chǎn)3Q22整體維持高位穩(wěn)定。細(xì)分品種看，公司魯南化工的已內(nèi)酰胺以及榆林能化二期甲醇項(xiàng)目于今年年初投產(chǎn)，同時(shí)二季度檢修工作已經(jīng)完成，對(duì)應(yīng)產(chǎn)品產(chǎn)銷量同環(huán)比均實(shí)現(xiàn)顯著增長(zhǎng)；粗液體蠟因未來能源進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整而同環(huán)比有所減少。但產(chǎn)品價(jià)格受化工行業(yè)景氣下行影響3Q22維持下降趨勢(shì)，預(yù)計(jì)公司煤化工板塊盈利較去年同期高位有顯著弱化。
　　4Q22煤價(jià)或延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，但2023年起煤炭供需逐步寬松
　　我們預(yù)計(jì)4Q22煤價(jià)將受到來自旺季需求、水電發(fā)電疲軟以及潛在供給擾動(dòng)的支撐，煤價(jià)預(yù)計(jì)仍將維持在高位。但我們認(rèn)為中國(guó)的產(chǎn)能核增和新增產(chǎn)能釋放將邊際上帶來供給增量，更為重要的是潛在海外經(jīng)濟(jì)衰退或帶來全球煤炭市場(chǎng)需求的逆風(fēng)。在供需兩端的共同作用下，國(guó)內(nèi)煤炭行業(yè)2023年起供需將有一定幅度的寬松化，我們預(yù)計(jì)北港5,500卡動(dòng)力煤均價(jià)有望從2022年的1,250元/噸下移至950元/噸。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：早于和強(qiáng)于預(yù)期的海外經(jīng)濟(jì)衰退，產(chǎn)能核增釋放產(chǎn)量強(qiáng)于預(yù)期。