>> 光大證券-海力風電(301155)投資價值分析報告：海風增量時代，樁基龍頭乘風御浪-221019
| 上傳日期： |
2022/10/20 |
大小： |
2185KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
殷中樞,郝騫,黃帥斌 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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海力風電以海風樁基和塔筒為核心業(yè)務，深度受益于海風行業(yè)發(fā)展。海力風電成立于2009年，主要產(chǎn)品為風電塔筒、樁基及導管架等，尤以海上風電設備零部件為主，目前公司已覆蓋10MW以上大功率等級產(chǎn)品。公司在海上風電領域深耕多年，其產(chǎn)品質量與穩(wěn)定性已經(jīng)得到了中國交建、龍源電力、中國海裝等多家客戶認可。受益于海上風電“搶裝潮”，公司2021年實現(xiàn)營收54.58億元，同比增長38.93%，歸母凈利潤11.13億元，同比增長80.80%。2022年上半年，受海風平價后建設進度階段性放緩疊加疫情的影響，公司業(yè)績承壓，但未來隨著海風行業(yè)重回高速發(fā)展軌道，公司業(yè)績有望恢復增長。
預計海風新增裝機量2022-2025年CAGR為58.74%，帶動海風塔筒和樁基行業(yè)需求穩(wěn)步提升。根據(jù)我們不完全統(tǒng)計，從21年9月至22年9月我國海上風電招標量超15GW，其中廣東、山東、浙江、江蘇四省進度較快。我們預計“十四五”期間我國海上風電新增裝機量近70GW，其中22/23年分別達5/12GW，國家可再生能源電力消納責任權重目標+沿海省份“十四五”裝機目標+部分省份海風項目補貼+近一年招標量可觀等因素將保證新增裝機規(guī)模穩(wěn)健增長。
海風塔筒和樁基在海上風電項目投資成本中占比約16%，海風的快速發(fā)展將帶動塔筒和樁基市場規(guī)模同步增長。從量來看，根據(jù)我們測算2025年海風塔筒和樁基的市場規(guī)模分別為105億元和372億元，總規(guī)模較2020年增長6-7倍；從利來看，鋼板成本在塔筒和樁基的原材料成本中占比超70%，目前鋼價步入下行通道中，鋼價的下跌能夠有效改善相關公司的盈利能力。
產(chǎn)能布局與碼頭資源占據(jù)優(yōu)勢，同時完善產(chǎn)業(yè)鏈布局增強競爭力。（1）2021年公司樁基和海風塔筒銷售金額市占率分別為10.29%和15.98%，處于市場領先地位。（2）沿海產(chǎn)能和碼頭是稀缺資源，我們預計2023年底公司產(chǎn)能規(guī)模將達到近100萬噸，產(chǎn)能布局主要集中在江蘇、山東沿海地區(qū)，并擁有多個碼頭資源，以上優(yōu)勢有望推動公司未來市占率持續(xù)提升。（3）公司正在與中天科技合作打造一艘海洋施工船，以增強自身競爭力；收購海恒如東切入新能源開發(fā)領域，2022年上半年已實現(xiàn)投資收益約7500萬元，能夠為公司提供更高的抗風險能力和持續(xù)穩(wěn)定的新盈利點。
首次覆蓋給予“買入”評級：我們預測公司2022-24年歸母凈利潤分別為4.43/10.65/14.99億元，對應EPS2.04/4.90/6.90元，當前股價對應22-24年PE分別為51/21/15倍。在海風裝機需求穩(wěn)健增長的背景下，公司的產(chǎn)能規(guī)模、產(chǎn)能布局、碼頭資源優(yōu)勢將保障公司樁基和海風塔筒市占率穩(wěn)步提升；此外，公司積極布局海洋工程與新能源開發(fā)，能夠帶來業(yè)績增量。綜合考慮給予公司2023年合理估值（PE）25倍，對應目標價122.49元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：裝機不及預期；產(chǎn)能不足風險；鋼價波動風險；競爭格局惡化風險。
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