>> 中泰證券-普洛藥業(yè)(000739)Q3迎來增速拐點，看好持續(xù)恢復(fù)-221019
| 上傳日期： |
2022/10/20 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
祝嘉琦,李建 |
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事件：公司發(fā)布2022年三季報，前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入75.51億元，同比增長18.00%，歸母凈利潤6.57億元，同比下降13.76%，扣非凈利潤6.63億元，同比下降1.49%。
Q3迎來增速拐點，看好持續(xù)恢復(fù)。公司前三季度收入端保持快速增長，我們預(yù)計主要由于CDMO快速增長，同時API中間體、制劑穩(wěn)健增長驅(qū)動；利潤端增速小于收入端，主要因為上半年受原材料漲價、冬奧會限產(chǎn)、疫情等因素影響。單季度看，Q3營業(yè)收入25.65億元，同比增長20.88%，歸母凈利潤2.20億元，同比增長5.54%，扣非凈利潤2.45億元，同比增長44.21%。Q3收入端保持快速增長，歸母凈利潤同比增速由負轉(zhuǎn)正，扣非凈利潤同比增速創(chuàng)近三年新高。在上半年受到諸多擾動因素影響之下，公司下半年逐步恢復(fù)，Q3單季度業(yè)績亮眼，展現(xiàn)出強勁韌性。展望Q4及明年，隨著擾動因素逐步弱化，在CDMO快速增長、API中間體綜合競爭力不斷增強、制劑集采中標品種增量帶動下，公司有望保持持續(xù)恢復(fù)態(tài)勢。
費用率：毛利率、費用率下降，持續(xù)增加研發(fā)投入。毛利率：2022年前三季度毛利率24.37%（同比-4.29pp/環(huán)比2021年-2.17pp），Q1/Q2/Q3毛利率分別為26.71%、23.88%、22.99%，毛利率下降主要受原材料漲價、運費上漲等影響，但Q3展現(xiàn)恢復(fù)勢頭，毛利率環(huán)比降幅有所收窄。費用率：2022年前三季度銷售費用率5.23%（-1.999pp），管理費用率4.56%（-0.61pp），財務(wù)費用率-1.66%（-3.79pp），三項費用率合計8.13%（-6.39pp），其中財務(wù)費用率下降主要由于人民幣貶值帶來匯兌收益所致。22Q3銷售費用率5.16%（環(huán)比+0.40pp），管理費用率4.56%（環(huán)比+0.71pp），財務(wù)費用率-2.88%（環(huán)比-0.81pp），三項費用率合計6.84%（環(huán)比+0.30pp）。研發(fā)投入：22年前三季度研發(fā)費用4.05億元（同比+25.98%），占收入比例5.36%（+0.34pp），22Q3研發(fā)費用1.23億元（+5.70%），占收入比例4.78%（-0.08pp），研發(fā)投入持續(xù)增長，占比保持穩(wěn)定。
國內(nèi)特色原料藥+CDMO+制劑綜合發(fā)展的醫(yī)藥制造龍頭企業(yè)，業(yè)績保持快速增長，競爭優(yōu)勢突出。1）CDMO：未來核心增長驅(qū)動力，正抓住格局重構(gòu)機會，有望迎來跨越式增長，當前優(yōu)勢和能力仍舊低估。2）API：綜合制造能力突出，未來保持穩(wěn)健增長。3）制劑：國際化、一體化、差異化布局，核心關(guān)注API+制劑增量市場。
盈利預(yù)測與投資建議：根據(jù)三季報情況，考慮到公司22H1受原材料漲價、疫情等因素影響，以及研發(fā)投入的持續(xù)增長，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計公司2022-2024年收入100.02、117.95、140.50億元，同比增長11.8%、17.9%、19.1%；歸母凈利潤9.56、11.48和14.37億元（調(diào)整前9.76、12.50、16.09億元），同比增長2.15%、28.06%、28.76%。歸母凈利潤9.76、12.50和16.09億元，同比增長0.00%、20.15%、25.17%。當前股價對應(yīng)2022-2024年P(guān)E為25/21/17倍?？紤]公司儲備品種豐富，CDMO持續(xù)投入，制劑保持快速報批節(jié)奏，隨新產(chǎn)能釋放、新項目陸續(xù)商業(yè)化、制劑集采快速放量，業(yè)績有望保持快速增長，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示事件：產(chǎn)品研發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險；國際貿(mào)易環(huán)境變化風(fēng)險；環(huán)保與安全生產(chǎn)風(fēng)險；匯率波動風(fēng)險；公開資料信息滯后或更新不及時風(fēng)險。
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