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擁擠度因子
　　金融市場(chǎng)上，宏觀經(jīng)濟(jì)以及上市財(cái)務(wù)基本面變化是相對(duì)緩慢，而驅(qū)動(dòng)股價(jià)短期波動(dòng)的通常是資金流入流出所造成擁擠，全球流動(dòng)性泛濫以及投資交易速度提升，跟蹤股票的擁擠程度尤為重要。
　　結(jié)合國(guó)際上前沿研究，本研報(bào)把擁擠度分為截面和時(shí)序兩大維度，時(shí)間序列指標(biāo)計(jì)算上也非全歷史計(jì)算，而是引入滾動(dòng)過去五年維度的擁擠程度，進(jìn)而對(duì)比股票擁擠度水平的變化，識(shí)別出短期異常交易的趨勢(shì)，因使用滾動(dòng)過去5年維度，我們將該版模型定義為交易版，而全歷史個(gè)股的擁擠度指標(biāo)，我們定義配置版擁擠度模型，本模型先對(duì)個(gè)股計(jì)算擁擠度指標(biāo)，集合指數(shù)和行業(yè)的權(quán)重聚合后進(jìn)而測(cè)算特定投資組合的擁擠度，從而建立起個(gè)股-組合-行業(yè)-指數(shù)的全體系擁擠度衡量體系。
　　指標(biāo)體系和涵蓋范圍
　　我們以擁擠度模型的指標(biāo)體系為基礎(chǔ)，并首次引進(jìn)過去5年的時(shí)間序列的擁擠度得分，該得分會(huì)更加的靈敏。在計(jì)算個(gè)股擁擠度時(shí)，對(duì)經(jīng)典顯著的四類指標(biāo)的時(shí)序和截面進(jìn)行加權(quán)合成，得出最終的綜合擁擠度。
　　相關(guān)性分析
　　本研報(bào)統(tǒng)計(jì)自2012年1月4日至2022年9月30日期間數(shù)據(jù)，擁擠度細(xì)分指標(biāo)的時(shí)序估值和截面估值的Pearson相關(guān)系數(shù)。截面指標(biāo)以及在傳統(tǒng)Barra多因子模型有極高的解釋力度，我們計(jì)算了CNE7經(jīng)典風(fēng)格因子（截面）、時(shí)序擁擠度因子與綜合擁擠度得分的相關(guān)性矩陣，時(shí)間序列擁擠度細(xì)分指標(biāo)與其相應(yīng)的橫截面指標(biāo)具有一定相關(guān)性，將二者相結(jié)合能更好的衡量股票相對(duì)自身歷史，以及相對(duì)于其他股票的擁擠程度。
　　擁擠度因子表現(xiàn)
　　長(zhǎng)期來看，我們發(fā)現(xiàn)擁擠度越低的組合波動(dòng)率更低，同時(shí)擁有更高的累計(jì)收益：對(duì)于等權(quán)和市值加權(quán)來說，綜合擁擠度最溫和的組合1的累計(jì)收益率分別高達(dá)329.7%，208.3%，而且只有最擁擠組合（組合10）的累計(jì)收益為負(fù)，分別為-78.3%和-68.9%；組合1的兩種加權(quán)方式波動(dòng)率分別為24.8%和23.6%，而組合10分別為32.8%和31.0%；擁擠度也有很強(qiáng)的組合分化能力，在市場(chǎng)進(jìn)入的“高度擁擠”的狀態(tài)時(shí)，高擁擠組合的上漲更加強(qiáng)勢(shì)，但市場(chǎng)由擁擠回歸冷靜時(shí)，高擁擠組合的回撤幅度更大。當(dāng)市場(chǎng)處于結(jié)構(gòu)性或溫和上漲的風(fēng)格時(shí)，擁擠度因子的分化能力極強(qiáng)，不同分位數(shù)擁擠度組合的業(yè)績(jī)出現(xiàn)明顯的區(qū)分度，低擁擠組合上漲的步伐更加穩(wěn)健。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：存在數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)偏誤和模型風(fēng)險(xiǎn)；研究均基于歷史數(shù)據(jù)，對(duì)未來投資不構(gòu)成任何建議。