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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司戰(zhàn)略投資重組膠原護(hù)膚品牌“溯華”，持續(xù)布局“科技+消費(fèi)”賽道，外部投資有望與公司代運(yùn)營(yíng)主業(yè)形成協(xié)同。
　　投資要點(diǎn)：
　　投資建議：考慮公司持續(xù)投入費(fèi)用孵化自主品牌以及疫情、股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用等影響，下調(diào)2022-2023年EPS預(yù)測(cè)至0.18（-0.5）/0.35（-0.52）元,給予2024年EPS預(yù)測(cè)0.57元，考慮公司處于新業(yè)務(wù)前期投入期，參考可比公司PS估值，給予2023年P(guān)S1.9x，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至21.69（-5.20）元，維持增持評(píng)級(jí)。
　　投資重組膠原護(hù)膚品牌“溯華”，加強(qiáng)外部投資與代運(yùn)營(yíng)主營(yíng)協(xié)同。繼8月公司公告投資美容儀品牌“樣美”后，近日公司戰(zhàn)略投資人源化膠原蛋白高端護(hù)膚品牌“溯華”少數(shù)股權(quán)，加碼布局“科技+消費(fèi)”賽道?！八萑A”以膠原蛋白為護(hù)膚品核心原料，目前產(chǎn)品包含C3精華以及膠原蛋白肌光色修精華等。公司有望利用自身在代運(yùn)營(yíng)方面的資源優(yōu)勢(shì)，與被投品牌形成戰(zhàn)略協(xié)同。
　　自有品牌發(fā)展迅速，收入占比有望提升。公司孵化的精致衣物護(hù)理品牌綻家增長(zhǎng)趨勢(shì)良好，2021年?duì)I收0.74億占比6%，22Q1綻家品牌已實(shí)現(xiàn)盈利；8月公司自有香氛品牌悅境安漫天貓平臺(tái)上線，22H1自有品牌營(yíng)收0.56億同比+156%占比11%，自有品牌孵化有望構(gòu)筑第二增長(zhǎng)曲線。
　　代運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)持續(xù)優(yōu)化合作品牌矩陣。公司鞏固大健康品類優(yōu)勢(shì)，持續(xù)優(yōu)化品牌矩陣，積極拓展保健和母嬰市場(chǎng)，新引進(jìn)健安喜、素力高、雙心、Mama＆Kids等國(guó)際知名品牌合作伙伴。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)惡化，營(yíng)銷效果不及預(yù)期，新品牌培育不及預(yù)期等。