>> 華泰證券-越秀交通基建(1052.HK)新投資有望鞏固長期基本面-221020
| 上傳日期： |
2022/10/20 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
沈曉峰,林霞穎 |
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越秀擬收購蘭尉高速，并推進(jìn)廣州北二環(huán)改擴(kuò)建
越秀交通基建（越秀）于10月17日晚發(fā)布公告，擬對(duì)其核心資產(chǎn)廣州北二環(huán)進(jìn)行改擴(kuò)建，并且擬收購河南蘭尉高速。我們認(rèn)為，兩項(xiàng)新投資從長遠(yuǎn)來看有望帶來積極財(cái)務(wù)回報(bào)，對(duì)2022-2024年凈利影響程度較小?？紤]到2022年單四季度全國貨車通行費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)下調(diào)10%與新冠疫情擾動(dòng)，我們將2022/2023/2024年凈利潤預(yù)測(cè)下調(diào)10.3/10.5/3.5%至人民幣6.48億/8.79億/8.99億元。由于兩項(xiàng)投資仍待股東大會(huì)批準(zhǔn)，我們模型尚未反映該事項(xiàng)?；?0x 2023EPE（前值：10x 2022EPE）和2023EEPS人民幣0.53元（前值：2022EEPS人民幣0.43元），我們將目標(biāo)價(jià)提高至5.82港幣（前值：5.00港幣）。我們預(yù)計(jì)2022/23/24年股息率為7.6%/10.3%/10.5%，較2016-2019年均值（6.1%）仍有吸引力。維持"買入"評(píng)級(jí)。
蘭尉高速：內(nèi)部收益率高；公司收入、利潤與收費(fèi)里程有望提升
蘭尉高速位于中原城市群的核心發(fā)展區(qū)域。我們認(rèn)為，從長遠(yuǎn)來看，該項(xiàng)目有望從中國制造業(yè)由沿海向中部地區(qū)的轉(zhuǎn)移中受益。收購?fù)瓿珊?，越秀的收費(fèi)里程將增加12%，或?qū)⒉糠值窒麧h孝高速分拆的影響。蘭尉項(xiàng)目在2021年錄得收入/凈利潤人民幣3.09億元/2,732萬元。2022年1-7月，蘭尉高速營收/稅前凈利潤同比增長10.5%/44.4%，在行業(yè)表現(xiàn)疲軟的情況下展現(xiàn)出強(qiáng)勁的業(yè)績(jī)?cè)鲩L。據(jù)10月17日公司公告，蘭尉項(xiàng)目股權(quán)IRR高達(dá)9.5%。如收購成功,考慮到蘭尉項(xiàng)目的利潤貢獻(xiàn)和越秀人民幣10.98億元的支出帶動(dòng)財(cái)務(wù)成本上升，我們預(yù)計(jì)該筆收購將從2023年起提升越秀的EPS。
廣州北二環(huán)：收費(fèi)期有望延長，短期車流量受影響
廣州北二環(huán)是廣州北部的交通要道，目前交通量已基本飽和。作為越秀的核心資產(chǎn)，廣州北二環(huán)在1H22貢獻(xiàn)了越秀31%的通行費(fèi)收入和35%的凈利潤。越秀計(jì)劃在2023-2028年對(duì)該公路進(jìn)行改擴(kuò)建，總投資達(dá)人民幣170億元。我們預(yù)計(jì)越秀在2023-2028年用于改擴(kuò)建項(xiàng)目的資本支出為人民幣30.60億元，基于項(xiàng)目資本金率30%并考慮越秀對(duì)廣州北二環(huán)的股比60%。在建設(shè)期間，由于通行能力下降，車流量可能會(huì)受到小幅拖累，財(cái)務(wù)費(fèi)用或?qū)⑸仙?。然而改擴(kuò)建完工通車后，1）項(xiàng)目收費(fèi)期有望從2032年延長到至多2053年；2）由于車道數(shù)量從6增加至10-12，交通量或?qū)⒋蠓厣?br> 風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下滑、疫情影響超預(yù)期、路網(wǎng)分流及預(yù)期外的收費(fèi)下調(diào)。
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