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業(yè)績略低于預(yù)期。公司2022前三季度實(shí)現(xiàn)營收33.1億元，同比-1.9%，歸母凈利潤12.5億元，同比+1.4%，2022Q3單季度實(shí)現(xiàn)營收10.6億元，同比-16.5%，歸母凈利潤3.4億元，同比-22.6%。業(yè)績略低于預(yù)期，主要原因可能是垃圾焚燒項(xiàng)目拓展趨緩背景下在建工程減少，工程設(shè)備收入下降所致，此外，公司新能源項(xiàng)目尚處于在建籌建狀態(tài)，業(yè)績未釋放。
　　利潤率持續(xù)改善，經(jīng)營管理穩(wěn)健。公司2022前三季度毛利率為49.9%（+3.3pct）、凈利率為37.9%（+1.7pct），持續(xù)改善，主要系公司管理優(yōu)異及運(yùn)營占比提升。公司2022前三季度銷售費(fèi)用率0.4%（+0.02pct），管理費(fèi)用率3.7%（+1.5pct），主要為收購國源環(huán)保和盛運(yùn)環(huán)保所致，財(cái)務(wù)費(fèi)用率5.1%（+2.6pct），主要為收購國源環(huán)保及利息費(fèi)用增加所致，三費(fèi)合計(jì)比率9.2%（+4.1pct），整體費(fèi)用把控合理。公司2022前三季度經(jīng)營現(xiàn)金凈流量12.8億元，同比+47.5%，現(xiàn)金流大幅改善。
　　垃圾焚燒在手項(xiàng)目充足，保障未來業(yè)績?cè)鲩L。2022Q3末公司控股的生活垃圾焚燒處理運(yùn)營及試運(yùn)營項(xiàng)目達(dá)到42個(gè)（其中試運(yùn)行3個(gè)），投運(yùn)產(chǎn)能約3.0萬噸/日（不含參股和委托運(yùn)營項(xiàng)目），重大在建和籌建項(xiàng)目產(chǎn)能約1.5萬噸/日，2022年前三季度新簽控股垃圾焚燒項(xiàng)目2000噸/日，產(chǎn)能充足支撐未來業(yè)績?cè)鲩L。
　　全力進(jìn)軍動(dòng)力電池全產(chǎn)業(yè)鏈，培育第二增長曲線。2022年1月、8月與9月，公司先后三次與Merit、欣旺達(dá)子公司及格林美子公司簽署合資協(xié)議，擬以總計(jì)不超過12.3億美元共同投資印尼紅土鎳礦冶煉含鎳金屬13萬噸高冰鎳項(xiàng)目（印尼嘉曼4萬噸項(xiàng)目已開工建設(shè)）；2022年8月，公司與盛屯礦業(yè)、青山集團(tuán)控股子公司永青科技、欣旺達(dá)簽署合資協(xié)議，投資溫州年產(chǎn)20萬噸高鎳三元正極材料項(xiàng)目（已取得一期用地），9月又與格林美、永青科技、福安青美等合作規(guī)劃三元前驅(qū)體、磷酸鐵鋰材料、年10萬輛報(bào)廢汽車回收利用和10萬噸動(dòng)力電池與電池廢料回收項(xiàng)目。公司產(chǎn)業(yè)資源豐富，項(xiàng)目推進(jìn)力度大，期待未來業(yè)績大力釋放。
　　投資建議：公司作為民營垃圾焚燒龍頭，盈利能力優(yōu)異，在手項(xiàng)目充沛支撐業(yè)績?cè)鲩L，新能源項(xiàng)目有望打開業(yè)績?cè)隽靠臻g。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024歸母凈利分別為18.0/24.4/35.1億元，EPS分別為1.1/1.4/2.1元，對(duì)應(yīng)PE分別為22.6X/16.7X/11.6X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：垃圾焚燒政策風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)營成本提升風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期