>> 中信建投-聚膠股份(301283)衛(wèi)材膠領(lǐng)域競爭優(yōu)勢明顯，打造全球化龍頭-221020
| 上傳日期： |
2022/10/20 |
大小： |
1408KB |
| 格式： |
pdf 共53頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
盧昊 |
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公司主營衛(wèi)材膠業(yè)務(wù)，未來有望成為國際化龍頭企業(yè)。公司主營衛(wèi)材膠業(yè)務(wù)，目前已經(jīng)突破了國內(nèi)市場的外資壟斷，市場份額約為15%，成為漢高、富樂、波士膠三家外資外又一主要的衛(wèi)材熱熔膠提供商。未來隨著公司募投項目的建設(shè)，公司衛(wèi)材膠年產(chǎn)能有望從8萬噸提升至18.1萬噸，有望成為國際化龍頭企業(yè)。
衛(wèi)材熱熔膠行業(yè)發(fā)展空間廣闊，公司份額持續(xù)提升。全球衛(wèi)材膠市場約為200億元，市場體量巨大，未來隨著成人失禁以及海外新興市場的發(fā)展，行業(yè)空間有望得到進(jìn)一步提升。下游方面由于廠商集中度較高，對產(chǎn)品質(zhì)量要求高及認(rèn)證環(huán)節(jié)的復(fù)雜性，行業(yè)供應(yīng)鏈壁壘較強(qiáng)，公司依托優(yōu)異的產(chǎn)品質(zhì)量，正在逐步進(jìn)入寶潔、日本大王、維達(dá)、尤妮佳等主流品牌供應(yīng)鏈，公司的市場份額有望持續(xù)提升。
積極拓展海外市場，盈利能力中樞有望得到提升。海外市場，目前漢高、富樂、波士膠三家仍占據(jù)主導(dǎo)，占比超70%，公司海外份額占有率不到2%。未來隨著公司波蘭項目的投產(chǎn)以及全球化布局，公司的海外市場份額有望持續(xù)提升。海外盈利能力方面，2019-2021年公司海外業(yè)務(wù)毛利率分別為27.06%、23.84%、22.61%，高出境內(nèi)業(yè)務(wù)5%左右，隨著公司海外份額的提升將會顯著拉動公司整體盈利能力。
海運(yùn)壓力逐步下降，公司迎來盈利拐點(diǎn)。2020年以來受新冠疫情導(dǎo)致的運(yùn)力緊張影響，公司的海外運(yùn)輸費(fèi)用大幅提升，公司運(yùn)輸費(fèi)用由2130.87萬元提升至7646.94萬元，運(yùn)輸費(fèi)用率從2.81%提升至7.26%，2019-2021年海外運(yùn)費(fèi)平均單價從0.06萬元/噸提升至0.21萬元/噸。未來隨著海運(yùn)費(fèi)下降，公司盈利能力有望得到修復(fù)。
盈利預(yù)測：隨著公司海外產(chǎn)能的投放及海運(yùn)費(fèi)的下降，公司產(chǎn)品的盈利能力有望大幅改善，預(yù)計2022-2024年凈利潤分別為1.05、1.88和2.50億元，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示
國內(nèi)外競爭對手?jǐn)U產(chǎn)
海外三大家漢高、富樂、波士膠存在的潛在擴(kuò)產(chǎn)可能性，國內(nèi)也可能有潛在新競爭對手，從而影響市場競爭格局。
上游原材料成本提升
公司原材料成本占比較高，可能存在原材料價格上漲侵蝕利潤的可能性。
下游需求不及預(yù)期
衛(wèi)材膠下游行業(yè)的需求及產(chǎn)品認(rèn)證不及預(yù)期。
產(chǎn)能投放不及預(yù)期
公司波蘭工廠產(chǎn)能投放可能受海外地緣政治影響，投放不及預(yù)期。
敏感性分析
如果未來海外產(chǎn)能或者需求進(jìn)度不及預(yù)期，公司的整體銷量將會受損，悲觀預(yù)期下，2022-2024年的產(chǎn)品銷量由10.0、12.8、15.2萬噸下降至9.0、11.5、13.7萬噸，公司的歸母凈利潤將會從1.05、1.88、2.50億元下降至0.95、1.70、2.26億元。
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