>> 中信證券-派能科技(688063)2022年三季報(bào)點(diǎn)評：Q3業(yè)績超預(yù)期，盈利能力顯著提升-221020
| 上傳日期： |
2022/10/20 |
大?。?/td>
| 274KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
袁健聰,周家禾,吳威辰 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級會(huì)員查看 |
|
|
公司發(fā)布2022年三季報(bào)，2022年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營收35.7億元，同比+176%，歸母凈利潤6.45億元，同比+157%，扣非歸母凈利潤6.46億元，同比+167%。其中，2022年Q3實(shí)現(xiàn)營收17.2億元，同比+180%，環(huán)比+65.0%，歸母凈利潤3.81億元，同比+296%，環(huán)比+135%，扣非歸母凈利潤3.80億元，同比+306%，環(huán)比+129%，業(yè)績顯著超出市場預(yù)期。公司是全球家用儲(chǔ)能電池系統(tǒng)領(lǐng)先供應(yīng)商，2021年全球市占率14%，排名第二，海外營收占比超80%。隨著未來儲(chǔ)能應(yīng)用場景增加，行業(yè)需求有望加速增長，細(xì)分賽道家用儲(chǔ)能市場潛力巨大，考慮到公司渠道與產(chǎn)品優(yōu)勢顯著，疊加產(chǎn)能的加速釋放，預(yù)計(jì)未來公司業(yè)務(wù)將保持高速增長。調(diào)整公司目標(biāo)市值783億元，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)506元/股，維持“買入”評級。
▍事項(xiàng)：公司10月19日晚間發(fā)布2022年三季報(bào)。對此，我們點(diǎn)評如下：
▍Q3扣非歸母凈利潤3.8億元，同比+306%，環(huán)比+129%，超市場預(yù)期。2022年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營收35.7億元，同比+176%，歸母凈利潤6.45億元，同比+157%，扣非歸母凈利潤6.46億元，同比+167%。其中，2022年Q3實(shí)現(xiàn)營收17.2億元，同比+180%，環(huán)比+65.0%，歸母凈利潤3.81億元，同比+296%，環(huán)比+135%，扣非歸母凈利潤3.80億元，同比+306%，環(huán)比+129%，業(yè)績顯著超出市場預(yù)期。據(jù)公司在三季報(bào)中披露，2022年前三季度出貨2,203MWh，同比+128%，我們預(yù)計(jì)Q3出貨994MWh，環(huán)比+55%，測算出產(chǎn)品銷售均價(jià)約1.73元/Wh，環(huán)比+7%，單位盈利約0.38元/Wh，環(huán)比+48%。我們判斷公司Q3計(jì)提約3,500萬股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用（Q2為3,446萬元），若考慮將該部分加回，則單位盈利約0.42元/Wh，環(huán)比+34%（Q2加回股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用后單位盈利約0.31元/Wh），盈利能力顯著提升。
▍毛利率環(huán)比提升，期間費(fèi)用率環(huán)比下降。2022年前三季度公司整體毛利率32.2%，同比-1.55pcts。其中，2022年Q3公司毛利率為35.6%，同比+5.44pcts，環(huán)比+5.40pcts，期間費(fèi)用率為7.77%，同比-1.93pcts，環(huán)比-1.36pcts。其中：銷售費(fèi)用率為1.85%，同比-0.20pct，環(huán)比+0.64pct；管理費(fèi)用率為2.08%，同比-0.49pcts，環(huán)比-0.89pct；研發(fā)費(fèi)用率為6.33%，同比+0.05pct，環(huán)比-0.15pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-2.49%，同比-1.29pcts，環(huán)比-0.97pct。
▍擬定增募資50億元，助力產(chǎn)能加速擴(kuò)張。公司公告擬向不超過35名特定對象募資不超過50億元，其中30億元用于建設(shè)派能科技10GWh鋰電池研發(fā)制造基地項(xiàng)目，7.4億元用于建設(shè)派能科技總部及產(chǎn)業(yè)化基地項(xiàng)目，其余12.6億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。根據(jù)公告，公司擬在安徽肥西建設(shè)10GWh鋰電池研發(fā)制造基地項(xiàng)目，由公司與肥西城投集團(tuán)合資設(shè)立子公司安徽派能負(fù)責(zé)該項(xiàng)目的實(shí)施，其中公司擬出資26億元（持股86.67%），肥西城投集團(tuán)擬出資4億元（持股13.33%）。項(xiàng)目計(jì)劃分二期建設(shè)，每期建設(shè)5GWh電芯和系統(tǒng)組裝生產(chǎn)線及相關(guān)配套設(shè)施。我們預(yù)計(jì)到2022年底，公司電芯產(chǎn)能有望超過5GWh，考慮肥西項(xiàng)目的建設(shè)進(jìn)度，我們預(yù)計(jì)到2023/24/25年底，公司電芯產(chǎn)能有望分別達(dá)到10/13/15GWh，將進(jìn)一步提升規(guī)模效應(yīng)，保障產(chǎn)品供應(yīng)能力，鞏固和擴(kuò)大公司的市場份額。
▍深度綁定下游客戶，渠道優(yōu)勢鑄就壁壘。公司主要產(chǎn)品已經(jīng)通過國際IEC、歐盟CE等安全認(rèn)證，并符合REACH等環(huán)保指令要求，是行業(yè)內(nèi)擁有最全資質(zhì)認(rèn)證的儲(chǔ)能廠商之一。考慮到產(chǎn)品開發(fā)、標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證以及渠道建設(shè)周期，預(yù)計(jì)市場開發(fā)周期1年以上，公司目前具備渠道壁壘優(yōu)勢。以2020年上半年為例，公司為最大客戶Segen供應(yīng)產(chǎn)品占Segen同期采購的份額超過90%，Segen為英國最大的光伏產(chǎn)品提供商，雙方合作超過5年，合作穩(wěn)定。國內(nèi)市場方面，公司依托關(guān)聯(lián)方中興通訊，發(fā)力通信備電領(lǐng)域，2021年向中興通訊銷售收入達(dá)1.36億元，同比+240%。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：儲(chǔ)能行業(yè)需求增長不及預(yù)期；行業(yè)競爭加??；原材料漲價(jià)超預(yù)期；產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期；匯率波動(dòng)幅度較大等。
▍投資建議：考慮到海外戶用儲(chǔ)能市場需求持續(xù)增長，公司提價(jià)傳導(dǎo)順利，伴隨新產(chǎn)能釋放，規(guī)模效應(yīng)逐漸體現(xiàn)，盈利能力穩(wěn)步提升，我們上調(diào)公司2022/23/24年凈利潤預(yù)測至11.02/22.38/32.06億元（原預(yù)測6.53/18.01/25.31億元），對應(yīng)EPS預(yù)測分別為7.12/14.45/20.71元（原預(yù)測4.21/11.63/16.35元），現(xiàn)價(jià)對應(yīng)2022/23/24年P(guān)E分別為55/24/17倍。公司是全球家用儲(chǔ)能電池系統(tǒng)領(lǐng)先供應(yīng)商，2021年全球市占率14%，排名第二，海外營收占比超80%。隨著未來儲(chǔ)能應(yīng)用場景增加，行業(yè)需求有望加速增長，細(xì)分賽道家用儲(chǔ)能市場潛力巨大，考慮到公司渠道與產(chǎn)品優(yōu)勢顯著，疊加產(chǎn)能的加速釋放，預(yù)計(jì)未來公司業(yè)務(wù)將保持高速增長。選取行業(yè)內(nèi)動(dòng)力及儲(chǔ)能電池企業(yè)國軒高科、鵬輝能源為可比公司，可比公司2023年平均PE估值為34x（Wind一致預(yù)期），考慮到公司目前在家用儲(chǔ)能領(lǐng)域已經(jīng)獲得渠道先發(fā)優(yōu)勢，未來有望受益行業(yè)需求爆發(fā)，實(shí)現(xiàn)高于行業(yè)平均增速的業(yè)績增長，給予公司2023年35x PE估值，調(diào)整公司目標(biāo)市值至783億元，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)506元/股，維持“買入”評級。
|
|
