>> 中郵證券-華聯(lián)綜超(600361)山東創(chuàng)新借殼過會，向高端化和綠色化邁進-221020
| 上傳日期： |
2022/10/20 |
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| 2192KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
推薦（首次） |
作者： |
丁士濤 |
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脫胎換骨，涅槃重生
21年7月公司籌劃重大資產(chǎn)重組，并于22年10月取得證監(jiān)會正式批復(fù)，創(chuàng)新金屬實現(xiàn)借殼上市。創(chuàng)新金屬是國內(nèi)領(lǐng)先的鋁合金材料企業(yè)，連續(xù)六年入圍“中國企業(yè)500強”，棒材和鋁桿線纜的國內(nèi)市場份額分列第一和第二。21年創(chuàng)新金屬營業(yè)收入594億元，凈利潤8.22億元，100%股權(quán)評估值114.82億元，對應(yīng)21年P(guān)E為14X。
重組方案分兩步完成，置出資產(chǎn)作價22.9億元，采用現(xiàn)金交易方式，置入資產(chǎn)作價114.82億元，采用發(fā)行股份的方式，發(fā)行價3.44元。發(fā)行完成后上市公司總股本增至40.04億股（未考慮配套融資），創(chuàng)新金屬承諾22-24年扣非后歸母凈利潤不低于10.18/12.21/14.24億元，對應(yīng)EPS 0.25/0.3/0.36元。
下游需求看好，應(yīng)用領(lǐng)域拓展
中國是全球最大的鋁消費國，13-21年需求CAGR=7.3%。鋁擠壓材和鋁板帶箔是主要的鋁加工產(chǎn)品，21年中國鋁材產(chǎn)量4,470萬噸，擠壓材占比49%、板帶箔占比40%。根據(jù)有色協(xié)會和安泰科的預(yù)計，25年鋁擠壓材需求量將從21年的2,752萬噸增至3,044萬噸。隨著碳中和行動推進，鋁板帶箔在汽車、包裝等領(lǐng)域的用量將會增長。
推薦邏輯
1）公司客戶優(yōu)勢突出：公司是蘋果公司核心供應(yīng)商，主要向蘋果產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鋁棒、鋁型材及結(jié)構(gòu)件等產(chǎn)品，應(yīng)用于筆記本電腦、平板電腦、手機、耳機等電子產(chǎn)品；2）產(chǎn)能規(guī)模領(lǐng)先，募投項目擴張產(chǎn)能：21年末公司棒材產(chǎn)能332萬噸、板帶箔產(chǎn)能69萬噸、型材產(chǎn)能13萬噸，鋁桿線纜產(chǎn)能58萬噸、結(jié)構(gòu)件產(chǎn)能6268萬個，在山東和云南的擴產(chǎn)項目將于23年投產(chǎn)；3）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，加工費上漲：19-21年公司產(chǎn)品加工費913/999/1,186元，22-24年加工費將增至1,322/1,340/1,375元；4）綠色原料占比增加：公司在山東發(fā)展再生鋁、在云南采購水電鋁，以滿足終端客戶對綠色原料需求。
盈利預(yù)測與投資建議
假設(shè)公司完成利潤承諾，按照23年EPS 0.3元計算，給予25X估值，未來6-12個月目標(biāo)價7.5元，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風(fēng)險提示
經(jīng)濟下行；原材料價格波動；加工費下降；安全及環(huán)保風(fēng)險。
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