>> 中郵證券-志特新材(300986)轉(zhuǎn)債擴(kuò)張產(chǎn)能，多品類協(xié)同發(fā)展-221020
| 上傳日期： |
2022/10/20 |
大?。?/td>
| 687KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦（首次） |
作者： |
丁士濤 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件：
2022年10月18日，志特新材對(duì)深交所下發(fā)的可轉(zhuǎn)債問詢函進(jìn)行回復(fù)。公司擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債不超過6.14億元，用于江門二期和重慶一期項(xiàng)目建設(shè)及補(bǔ)充流動(dòng)資金。
鋁模板產(chǎn)能擴(kuò)張，防護(hù)平臺(tái)提升協(xié)同效應(yīng)
2021年末公司鋁模系統(tǒng)產(chǎn)能300萬平方米，防護(hù)平臺(tái)1.4萬個(gè)。本次募投項(xiàng)目將新增鋁模系統(tǒng)90萬平方米，防護(hù)平臺(tái)1.5萬個(gè)（鋁模系統(tǒng)：江門30萬+重慶60萬，防護(hù)平臺(tái)：江門1萬個(gè)+重慶5000個(gè)）?？赊D(zhuǎn)債項(xiàng)目一方面可以擴(kuò)充鋁模板和防護(hù)平臺(tái)產(chǎn)能，另一方面有利于公司發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)“1+N”戰(zhàn)略的落地。2022年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.82億元，同比增長(zhǎng)29%，其中：鋁模板收入5.38億元、同比增長(zhǎng)12%，防護(hù)平臺(tái)業(yè)務(wù)收入0.76億元、同比增長(zhǎng)56%，鋁模板和防護(hù)平臺(tái)共同驅(qū)動(dòng)收入增長(zhǎng)。
行業(yè)市場(chǎng)空間廣闊，市占率提升空間大
根據(jù)中國(guó)基建物資租賃承包協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2021年國(guó)內(nèi)防護(hù)平臺(tái)市場(chǎng)空間330億元，保有量138萬個(gè)；鋁模板市場(chǎng)空間383億元，保有量7950萬平方米。短期受地產(chǎn)新開工下滑影響，我們預(yù)計(jì)2022年鋁模板市場(chǎng)空間約339億元。假設(shè)2023-2025年地產(chǎn)新開工增速-5%/年，滲透率增至45%，我們預(yù)計(jì)2025年鋁模板行業(yè)市場(chǎng)空間將增至436億元。公司鋁模板市占率約4%、防護(hù)平臺(tái)市占率約1%，未來市占率提升空間大。
股權(quán)激勵(lì)方案落地，三年收入復(fù)合增速不低于30%
2022年5月，公司發(fā)布限制性股權(quán)激勵(lì)方案，首次授予人數(shù)為88人、授予價(jià)格16.8元。股權(quán)激勵(lì)方案對(duì)2022-2024年?duì)I業(yè)收入進(jìn)行考核，按觸發(fā)值計(jì)算，2022-2024年收入17.18/24.05/32.71億元、CAGR=30%，按目標(biāo)值計(jì)算，2022-2024年收入21.47/30.07/40.89億元、CAGR=40%。如果股權(quán)激勵(lì)達(dá)到行權(quán)條件，意味著公司2022-2024年收入增速不低于30%。2022-2024年股權(quán)激勵(lì)攤銷費(fèi)用659/791/379萬元，對(duì)凈利潤(rùn)影響小。
上下游雙重?cái)D壓，行業(yè)集中度快速提升
受地產(chǎn)政策、疫情反復(fù)及原材料價(jià)格上漲影響，鋁模板行業(yè)兩級(jí)分化加速。2021年收入在2億元以上的企業(yè)數(shù)量占比有所增加，收入在0.5億元以下的企業(yè)數(shù)量占比有所下降。公司作為行業(yè)內(nèi)的頭部企業(yè)，一方面公司的下游客戶更加優(yōu)質(zhì)，另一方面上市后公司資金實(shí)力增強(qiáng)，原材料采購(gòu)的資金優(yōu)勢(shì)明顯。上市以來，公司借助資本市場(chǎng)融資，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能的快速擴(kuò)張。2022年上半年，公司結(jié)存的鋁模板272萬平方米，增速遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。
龍頭經(jīng)營(yíng)困難，公司借機(jī)完成全國(guó)化布局
中國(guó)忠旺是鋁模板行業(yè)的龍頭企業(yè)，2020年公司市占率約27%。根據(jù)中國(guó)忠旺在港交所披露的信息，忠旺集團(tuán)等十四家公司被申請(qǐng)破產(chǎn)重整。由于鋁模板行業(yè)屬于資金密集型行業(yè)且租賃業(yè)務(wù)具有強(qiáng)服務(wù)屬性，行業(yè)龍頭目前的狀態(tài)給了志特新材彎道超車的機(jī)會(huì)。自上市以來公司加速產(chǎn)能擴(kuò)張力度，形成了華中、華南、華北、西北及西南的全國(guó)化布局。
原材料價(jià)格回落，公司成本壓力減輕
鋁模板的原材料是鋁型材，鋁型材的定價(jià)為電解鋁+加工費(fèi)模式，因此電解鋁價(jià)格的變化對(duì)公司成本影響大。我們測(cè)算，電解鋁價(jià)格變動(dòng)5000元（含稅）對(duì)公司租賃成本的影響約0.96元/平米（不含稅）。2022年以來，SHFE鋁價(jià)從24000元跌至18000元、LME鋁價(jià)從4100美元跌至2100美元，鋁價(jià)下跌有利于減輕成本壓力。
研發(fā)提升競(jìng)爭(zhēng)力，公司先發(fā)優(yōu)勢(shì)突出
租賃業(yè)務(wù)鏈條長(zhǎng)，需要公司加大研發(fā)投入對(duì)全流程進(jìn)行管控以提高周轉(zhuǎn)率。周轉(zhuǎn)率增加意味著承接訂單能力的加強(qiáng)及以更快的速度進(jìn)行攤銷。公司模板租賃會(huì)計(jì)折舊次數(shù)為120次，當(dāng)模板折舊計(jì)提完畢，后續(xù)使用不再計(jì)提折舊費(fèi)用時(shí)，租賃成本將大幅下降。2017年以來，公司研發(fā)費(fèi)用率在5%上下波動(dòng)，2022年上半年增至5.32%。持續(xù)的研發(fā)投入和存量模板的增加，未來公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)會(huì)愈加明顯。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)
我們預(yù)計(jì)公司22-24年?duì)I業(yè)收入19.27/25.05/32.56億元、同比增長(zhǎng)30/30/30%，歸母凈利潤(rùn)2.20/3.03/4.25億元、同比增長(zhǎng)34/38/40%。按照22年10月19日收盤價(jià)計(jì)算，22-24年對(duì)應(yīng)PE 27/19/14倍。首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
地產(chǎn)新開工大幅下滑；原材料價(jià)格上漲；租賃價(jià)格持續(xù)回落；疫情對(duì)施工影響加??；下游回款風(fēng)險(xiǎn)。
|
|
