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數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展筑路者，第一、二曲線業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)
　　公司是國(guó)內(nèi)ICT設(shè)備龍頭廠商，是我國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展筑路者。我們看好公司發(fā)展前景，基于：1）公司運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)營(yíng)收規(guī)模有望在自身市場(chǎng)份額提升驅(qū)動(dòng)下持續(xù)增長(zhǎng)，以及業(yè)務(wù)盈利能力有望延續(xù)提升趨勢(shì)；2）公司快速拓展服務(wù)器及存儲(chǔ)、終端、汽車電子、數(shù)字能源、5G行業(yè)應(yīng)用等業(yè)務(wù)，有望打造新的增長(zhǎng)動(dòng)力。我們預(yù)計(jì)公司2022~2024年歸母凈利潤(rùn)分別為88.57/106.97/123.43億元，參考公司A股2022年20x目標(biāo)PE以及H股57%的折價(jià)率，給予公司H股2022年11.40x PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為24.03港幣，首次覆蓋中興通訊H股，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)：市場(chǎng)份額+盈利能力提升
　　隨著全球5G建設(shè)持續(xù)推進(jìn)、國(guó)內(nèi)千兆寬帶、東數(shù)西算等發(fā)展推動(dòng)算力網(wǎng)絡(luò)建設(shè)投資增長(zhǎng)，我們認(rèn)為公司在持續(xù)打磨產(chǎn)品技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力、深化綜合服務(wù)能力的驅(qū)動(dòng)下，有望進(jìn)一步在無線、核心網(wǎng)、承載、固網(wǎng)等運(yùn)營(yíng)商產(chǎn)品提升市場(chǎng)份額。根據(jù)中國(guó)移動(dòng)官網(wǎng)，中國(guó)移動(dòng)5G基站集采中，公司份額由2020年的29%提升至2021年的31%。盈利能力方面，得益于競(jìng)爭(zhēng)格局改善、成本管控以及供應(yīng)鏈布局，2021/1H22公司運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)毛利率分別同比提升8.7pct/2.5pct，成為利潤(rùn)增長(zhǎng)的重要貢獻(xiàn)點(diǎn)之一，我們認(rèn)為未來板塊盈利能力有望延續(xù)穩(wěn)中有升態(tài)勢(shì)。
　　第二曲線業(yè)務(wù)加速拓展，支撐公司長(zhǎng)期業(yè)績(jī)成長(zhǎng)
　　公司立足“數(shù)字經(jīng)濟(jì)筑路者”的定位，在政企和消費(fèi)者業(yè)務(wù)布局多年，在服務(wù)器及存儲(chǔ)、終端、5G行業(yè)應(yīng)用、汽車電子、數(shù)字能源等領(lǐng)域打造第二成長(zhǎng)曲線，取得了加速發(fā)展。其中：1）根據(jù)公司2022年中報(bào)，公司服務(wù)器/存儲(chǔ)在運(yùn)營(yíng)商集采的多個(gè)標(biāo)包中位列前兩名，政企市場(chǎng)突破互聯(lián)網(wǎng)、金融行業(yè)頭部企業(yè)；2）終端業(yè)務(wù)“產(chǎn)品+品牌+渠道”持續(xù)發(fā)力；3）汽車電子、數(shù)字能源、5G應(yīng)用等業(yè)務(wù)布局完善。
　　首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)
　　我們預(yù)計(jì)公司2022~2024年歸母凈利潤(rùn)分別為88.57/106.97/123.43億元，給予公司H股2022年11.40x PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為24.03港幣，首次覆蓋中興通訊H股，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：運(yùn)營(yíng)商資本開支增長(zhǎng)不及預(yù)期；公司第二曲線業(yè)務(wù)開拓進(jìn)展不及預(yù)期；中美貿(mào)易摩擦加劇。