>> 華泰證券-石四藥集團(tuán)(2005 HK) 原料藥仍為重要引擎-221020
| 上傳日期： |
2022/10/21 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
代雯,沈盧慶 |
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此報告為加密報告 |
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3Q22利潤端增速維持穩(wěn)??；維持“買入”
石四藥10月19日公告實現(xiàn)9M22收入/凈利潤48.73億/8.36億港幣（同比增長24.2%/65.2%），其中3Q22收入/凈利潤同比下滑0.7%/增長15.4%。3Q表觀收入下滑而利潤維持穩(wěn)健，主因：1）匯率波動影響；2）倍他司汀銷售模式變化；及3）原料藥板塊3Q下游廠商囤貨，影響公司銷量。然而考慮4Q22安瓿瓶中標(biāo)品種放量與咖啡因銷售恢復(fù)，我們維持2022-2024年EPS預(yù)測0.41/0.50/0.61港幣，給予公司2022年12倍（與可比公司2022年P(guān)E均值12倍一致），目標(biāo)價4.92港幣，維持“買入”評級。
大輸液板塊持續(xù)修復(fù)，看好全年維持穩(wěn)健
公司9M22大輸液板塊實現(xiàn)收入26.96億港幣（同比增長11.7%）。我們預(yù)計全年收入增速有望沖擊10%（對應(yīng)銷量超15億瓶/袋），主因：1）非PVC軟袋（9M22收入同比增長11.5%）隨高ASP產(chǎn)品收入逐步爬坡，增速維持穩(wěn)定；2）直立式軟袋（9M22收入同比增長11.9%）憑借較低價格持續(xù)進(jìn)行產(chǎn)品替代；3）塑瓶/玻瓶（9M22收入同比增長13.5%/6.3%）預(yù)計收入增速維持穩(wěn)健。此外，我們看好新品（如氟康唑、左氧氟沙星和腹膜透析液）上市后推動治療性輸液收入占比提升（9M22收入占大輸液銷售收入比重26%）。
原料藥與安瓿板塊看好4Q22收入提速
安瓿產(chǎn)品公司9M22實現(xiàn)收入7.04億港幣（同比下滑17.6%），主因匯率波動影響及倍他司汀銷售模式調(diào)整?？紤]4Q22第七次集采執(zhí)行，中標(biāo)產(chǎn)品（溴己新與頭孢克洛）開始放量，我們看好該板塊全年收入沖擊12億港幣。原料藥板塊1-3Q22實現(xiàn)收入10.85億港幣（同比增長198.8%）其中3Q22收入同比增長165.2%，減速主因咖啡因下游廠商階段性囤貨。我們看好原料藥板塊全年收入17億港幣（其中我們認(rèn)為咖啡因下游需求有望4Q22恢復(fù)，全年預(yù)計6000噸銷量）。
多層共擠生物用膜下半年銷售有望開始發(fā)力
公司藥包材及其他板塊9M22實現(xiàn)收入3.88億港幣（同比增長33.5%），我們預(yù)計該板塊全年收入有望沖擊5.5億港幣，主因：1）膠塞收入增速維持穩(wěn)定；2）多層共擠生物用膜或有望在1200萬平方米新釋放產(chǎn)能推動下，2H22收入逐步爬坡（目前共有2000萬平米產(chǎn)能）；3）固體制劑全年預(yù)計3億港幣收入。
風(fēng)險提示：大輸液板塊復(fù)蘇慢于預(yù)期，原料藥價格下跌。
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