>> 招商證券-華懋科技(603306)聚焦新材料：國(guó)內(nèi)汽車安全氣囊龍頭，光刻膠明珠-221020
| 上傳日期： |
2022/10/21 |
大?。?/td>
| 2966KB |
| 格式： |
pdf 共32頁(yè) |
來(lái)源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦（首次） |
作者： |
汪劉勝 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
公司定位新材料科技企業(yè)，是我國(guó)汽車被動(dòng)安全產(chǎn)品龍頭，深耕行業(yè)十余年，產(chǎn)品涵蓋汽車安全氣囊、氣囊布、安全帶等，深受海內(nèi)外顧客的肯定與信賴。2021年，公司投資國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的半導(dǎo)體光刻膠企業(yè)徐州博康，并與之成立合資公司東陽(yáng)華芯，建立光刻材料研發(fā)、生產(chǎn)及銷售全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營(yíng)。
1、汽車被動(dòng)安全業(yè)務(wù)已邁入上升轉(zhuǎn)折點(diǎn)，將穩(wěn)健增長(zhǎng)
受益于新能源汽車爆發(fā)及行業(yè)上行周期，汽車被動(dòng)安全業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊升。（1）新能源汽車安全配置提升，2020年我國(guó)新能源汽車品牌主流車型安全氣囊配置數(shù)量約為6個(gè)，顯著高于銷量前100名的燃油車的4.8個(gè)，2021年公司來(lái)自新能源汽車主要主機(jī)廠的收入增速達(dá)到214%，OPW氣囊用量增加，傳統(tǒng)氣囊約28元/個(gè)，OPW氣囊約66元/個(gè)，氣囊ASP有望從100-200元提升至300-500元。（2）2017年我國(guó)汽車銷量達(dá)到階段性頂點(diǎn)后就進(jìn)入了為期三年的去庫(kù)存階段，2021年我國(guó)汽車庫(kù)存見(jiàn)底并進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存階段，且我國(guó)現(xiàn)階段汽車千人保有量?jī)H有214輛/千人，遠(yuǎn)低于美、日、韓等國(guó)家，因此我們預(yù)計(jì)我國(guó)汽車總量仍將波浪式上升。
競(jìng)爭(zhēng)格局好，客戶優(yōu)質(zhì)，原材料成本下降，龍頭優(yōu)勢(shì)明顯。（1）目前公司汽車安全氣囊市占率超過(guò)35%，議價(jià)能力強(qiáng)，凈利率高達(dá)20%，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，客戶涵蓋主要的安全氣囊系統(tǒng)總成商，如奧托立夫、采埃孚、均勝、延鋒智能以及比亞迪等，產(chǎn)品配套國(guó)內(nèi)大部分主機(jī)廠和主要車型，并且是國(guó)內(nèi)第一家自主研發(fā)并順利實(shí)現(xiàn)OPW批量供貨、全球僅有的幾家OPW生產(chǎn)商之一，OPW氣囊是近些年汽車安全氣囊的主要增量之一。（2）原材料尼龍66占產(chǎn)品成本的38%,目前尼龍66價(jià)格正在快速下降，目前國(guó)內(nèi)尼龍66在建產(chǎn)能接近530萬(wàn)噸，隨著產(chǎn)能釋放，尼龍66價(jià)格將長(zhǎng)期下行，公司汽車被動(dòng)安全產(chǎn)品凈利率有望長(zhǎng)期維持在20%以上。
2、光刻膠業(yè)務(wù)布局完善，天時(shí)地利皆具，放量在即
美國(guó)對(duì)中國(guó)半導(dǎo)體制裁加碼，光刻膠國(guó)產(chǎn)替代需求加劇。10月7日美國(guó)對(duì)EAR的修訂，是BIS今年來(lái)最大幅度的限制性措施，這也導(dǎo)致我國(guó)半導(dǎo)體材料國(guó)產(chǎn)化緊迫性加劇。光刻膠是半導(dǎo)體光刻環(huán)節(jié)的重要耗材，生產(chǎn)工藝復(fù)雜，技術(shù)壁壘高，目前核心技術(shù)主要掌握在日美等國(guó)際大公司手中，Arf和Krf高端光刻膠技術(shù)壁壘更高，市場(chǎng)集中情況更加明顯，前幾大供應(yīng)商市占率均超過(guò)80%，因此在當(dāng)前環(huán)境中，光刻膠國(guó)產(chǎn)化將更為緊迫。
公司光刻膠全產(chǎn)業(yè)鏈自主，技術(shù)人員均系本土專家，高端光刻膠放量在即。國(guó)內(nèi)具備光刻膠量產(chǎn)能力企業(yè)中僅有徐州博康對(duì)上游的樹脂、光引發(fā)劑、溶劑和單體能夠全數(shù)自主。截至2022H1，公司ArF光刻膠有6款，其中4款正在客戶端進(jìn)行導(dǎo)入測(cè)試；KrF光刻膠13款，其中8款正在客戶端進(jìn)行導(dǎo)入測(cè)試；I線光刻膠中10款正在客戶端進(jìn)行導(dǎo)入測(cè)試，按照導(dǎo)入測(cè)試的時(shí)間節(jié)奏，上述光刻膠均有可能在今年形成量產(chǎn)銷售，我們預(yù)計(jì)今年有望成為公司光刻膠業(yè)務(wù)放量元年。
投資建議：公司是國(guó)內(nèi)汽車安全氣囊龍頭企業(yè)，市占率超過(guò)35%，受益于新能源汽車爆發(fā)及行業(yè)上行周期、原材料尼龍66成本長(zhǎng)期下行，公司安全氣囊業(yè)務(wù)有望穩(wěn)健增長(zhǎng)。光刻膠國(guó)產(chǎn)替代需求更為緊迫，且產(chǎn)業(yè)鏈安全至關(guān)重要，公司是國(guó)內(nèi)光刻膠全產(chǎn)業(yè)鏈唯一自主可控的企業(yè)，多款高端膠正在客戶端導(dǎo)入測(cè)試，放量在即。在扣除股份支付費(fèi)用的情況下，我們預(yù)計(jì)公司2022、2023、2024年歸母凈利潤(rùn)3.08、4.69、7.20億元，yoy分別為35.8%、52.3%、53.5%，對(duì)應(yīng)PE分別為32.1、21.1、13.8X，給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1、下游乘用車銷量不及預(yù)期；2、產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；3、光刻膠量產(chǎn)不及預(yù)期
|
|
