>> 光大證券-鴻路鋼構(gòu)(002541)深度跟蹤研究報告之四-競爭力強化：將在新一輪周期中持續(xù)擴大領(lǐng)先優(yōu)勢-221020
| 上傳日期： |
2022/10/21 |
大小： |
1351KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫偉風(fēng),馮孟乾 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
至暗時刻：多重宏觀因素導(dǎo)致需求低迷：自2021Q2起，鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)下游需求先后受到多重宏觀因素沖擊：鋼價快速上漲、房地產(chǎn)周期下行、疫情擾動、高溫限電等。我們觀察到鴻路的競爭優(yōu)勢在本次行業(yè)下行過程中被持續(xù)強化。
跬步千里：龍頭競爭壁壘多維度強化：鴻路鋼構(gòu)在經(jīng)歷多重宏觀因素沖擊下，雖出現(xiàn)訂單及產(chǎn)銷量增長放緩，但其競爭優(yōu)勢仍在多維度強化。1）噸扣非凈利持續(xù)向好，受益于高附加值項目占比提升；2）訂單結(jié)構(gòu)中，大額訂單占比提升，受益于其規(guī)模優(yōu)勢及成本優(yōu)勢，行業(yè)寒冬下，下游客戶資源向龍頭集中；3）資金使用效率方面，公司應(yīng)收、存貨、預(yù)付款周轉(zhuǎn)效率持續(xù)優(yōu)化；4）公司依靠低成本融資優(yōu)勢，在原材料采購過程中加大現(xiàn)金使用比例，降低實際采購成本；5）預(yù)收賬款周轉(zhuǎn)效率受宏觀因素擾動，但22H1末已現(xiàn)邊際改善跡象；6）人均產(chǎn)量及噸人工成本持續(xù)優(yōu)化，行業(yè)低迷期繼續(xù)“養(yǎng)人”，為產(chǎn)能擴張做好配套工作；7）產(chǎn)能持續(xù)擴張，遙遙領(lǐng)先競爭對手，規(guī)模優(yōu)勢無可撼動；8）補齊輔料、半成品加工等配套工序，壓縮中間環(huán)節(jié)外協(xié)或外購成本，降本增效強化競爭壁壘；9）實控人商總坐鎮(zhèn)智能化改造，降低勞動密集型業(yè)務(wù)對人頭數(shù)的依賴，降本提質(zhì)提標(biāo)。以上是公司發(fā)揮主觀能動性獲得的回報，是其可以努力的阿爾法因素。
綜合來看，公司雖遭遇行業(yè)層面的需求低迷，但公司仍在持續(xù)降成本、優(yōu)化經(jīng)營管理質(zhì)量、擴大管理半徑，其競爭優(yōu)勢在逆境中反而進(jìn)一步加強，拉開了其與競爭對手的差距。競爭壁壘日益加固，產(chǎn)能規(guī)模持續(xù)擴張，將會使公司在下一輪行業(yè)上升周期釋放出超出同行業(yè)的增長潛力，具備更強的經(jīng)營業(yè)績彈性。
曙光：經(jīng)營數(shù)據(jù)改善，業(yè)績彈性可期：考慮鋼價因素，22Q3鴻路鋼構(gòu)訂單實質(zhì)性轉(zhuǎn)好；9月產(chǎn)量已有環(huán)比提升，或已創(chuàng)歷史新高；產(chǎn)成品庫存加速去化，判斷22Q3公司銷量高于產(chǎn)量。
盈利預(yù)測、估值與評級：我們看好鴻路鋼構(gòu)通過智能化改造、一體化生產(chǎn)配套、原材料現(xiàn)金采購等經(jīng)營活動進(jìn)一步降低其生產(chǎn)成本，也看好公司競爭優(yōu)勢強化及產(chǎn)能擴張使其具備更深厚的增長勢能。22Q3，下游需求已出現(xiàn)邊際回暖，判斷需求復(fù)蘇將持續(xù)，但復(fù)蘇力度有待觀察。鴻路作為業(yè)內(nèi)產(chǎn)能規(guī)模最大、成本優(yōu)勢最顯著的企業(yè)，將率先感知到宏觀邊際的改善，看好鴻路22Q4業(yè)績彈性。維持公司2022-2024年歸母凈利潤預(yù)測13.2億元、17.5億元、21.0億元?，F(xiàn)價對應(yīng)2022年動態(tài)市盈率為16x，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：鋼價大幅波動抑制下游需求、需求復(fù)蘇不及預(yù)期、產(chǎn)能擴張及利用率爬坡不及預(yù)期。
|
|
