>> 招商證券(香港)-新東方教育科技集團(tuán)(EDU.US)新東方在線助力一季度業(yè)績增長-221020
| 上傳日期： |
2022/10/21 |
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| 1943KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
招商證券（香港） |
| 評級： |
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作者： |
王騰杰,李怡珊,張嘉儀 |
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■持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)的穩(wěn)定增長以及新東方在線（1797 HK）的成功轉(zhuǎn)型將助推新東方業(yè)績增長
■新東方將發(fā)布23財年一季度業(yè)績；我們預(yù)計收入將環(huán)比增長24%，凈利潤轉(zhuǎn)正
■維持增持評級：無論從估值較凈現(xiàn)金折讓9%角度，還是從分部加總估值角度看，估值均具有吸引力
期待23財年一季度強勁業(yè)績
新東方的盈利自2021年起便承壓，主要源于政策變化和隨后的業(yè)務(wù)重組挑戰(zhàn)。22財年四季度是公司停止K-9學(xué)科類教培業(yè)務(wù)并結(jié)清重組費用后的首個季度。新東方在線6月開始在直播帶貨方面的巨大成功將在新東方23財年一季度的業(yè)績中（6月至8月）首次反映。
新東方在線收入占比將有顯著提升
我們預(yù)計新東方的基石業(yè)務(wù)（包括培訓(xùn)和考試備考業(yè)務(wù)）將保持穩(wěn)定，環(huán)比增長將達(dá)到5%（盡管同比增長因終止K-9業(yè)務(wù)而為負(fù)值），其中培訓(xùn)業(yè)務(wù)將受益于暑期的傳統(tǒng)旺季。新業(yè)務(wù)包括：1）素質(zhì)教育課程（例如閱讀、編程和藝術(shù)）；2）智能設(shè)備；3）游學(xué)；4）新東方在線旗下的東方甄選。我們的模型目前假設(shè)東方甄選23財年一季度和二季度的日均GMV達(dá)2,600萬人民幣。展望未來，我們預(yù)計23財年一季度集團(tuán)收入將達(dá)到6.47億美元，環(huán)比增長24%，主要受東方甄選的收入增量貢獻(xiàn)驅(qū)動，新東方在線將占集團(tuán)收入的17.5%。此外，我們預(yù)計該季度非GAAP凈利潤將達(dá)2,700百萬美元，是經(jīng)歷四個季度業(yè)務(wù)重組以來的首次凈利潤轉(zhuǎn)正。
管理層對前景的展望或為近期催化劑
由于新東方在線在23財年一季度取得亮眼成績，市場將關(guān)注新東方在線的發(fā)展戰(zhàn)略、利潤狀況和前景。雖然我們從基本面上同時看好新東方在線和新東方，但我們認(rèn)為新東方估值更具吸引力：1）估值較凈現(xiàn)金折讓9%，以及2）基于分部加總估值，即在未計入已穩(wěn)定增長的傳統(tǒng)教培業(yè)務(wù)的情況下，新東方目前持有新東方在線股權(quán)的市值加上最近一期業(yè)績披露的凈現(xiàn)金41.9億美元，比新東方當(dāng)前市值高出74%。我們下調(diào)了對新東方的預(yù)測（圖7），主要原因是下調(diào)對新東方在線的預(yù)測?；趨R率和盈利預(yù)測調(diào)整，我們將目標(biāo)價從33美元下調(diào)至29美元，對應(yīng)57倍23財年市盈率。
主要風(fēng)險：1）新業(yè)務(wù)競爭；2）退出高中業(yè)務(wù)；3）政策。
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