>> 長江證券-福耀玻璃(600660)三季報點評：量價持續(xù)提升，業(yè)績錄得高增長-221021
| 上傳日期： |
2022/10/21 |
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| 991KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
高登,高伊楠 |
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事件描述
公司發(fā)布2022年三季報。2022年三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入75.4億元，同比增長34.3%，歸母凈利潤15.2億元，同比增長83.8%?？鄯呛髿w母凈利潤15.0億元，同比增長109.9%。
事件評論
量價齊升，公司高附加值產(chǎn)品占比及市占率持續(xù)提升，三季度收入增速優(yōu)于汽車產(chǎn)銷增速。三季度全球汽車產(chǎn)銷分別同比增長9.6%和9.4%，分地區(qū)來看，中國乘用車產(chǎn)量同比增長40.9%，美國輕型車銷量同比下滑0.6%，西歐汽車注冊量同比下滑0.1%。三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入75.4億元，同比增長34.3%，持續(xù)超全球車市增速，主要系公司高附加值產(chǎn)品占比進一步提高加之市占率持續(xù)提升，推動公司單車收入及產(chǎn)品銷量雙升。
受益于規(guī)模效應(yīng)公司三季度毛利率環(huán)比實現(xiàn)較好改善，匯兌收益加之產(chǎn)品升級推動公司業(yè)績同比高增長。三季度公司毛利率34.9%，排除會計政策變更影響后，同比下降0.7pct，環(huán)比提升2.3pct。同比來看，受純堿及天然氣等原材料價格均有所上漲影響，公司毛利率同比略有下降；環(huán)比來看，三季度國內(nèi)下游產(chǎn)銷快速復(fù)蘇，高景氣推動公司產(chǎn)能利用率提升明顯，規(guī)模效應(yīng)推動公司毛利率環(huán)比實現(xiàn)較好改善。三季度期間費用率（不含財務(wù)）為16.3%，同比下降6.3pct，主要系會計政策變更影響，排除會計政策影響后，同比下降1.5pct。三季度財務(wù)費用率-7.4%，同比下降8.8pct，主要系人民幣匯率下降，公司匯兌收益增加所致。三季度公司歸母凈利潤15.2億元，同比增長83.8%，對應(yīng)歸母凈利率20.2%，同比提升5.4pct。
三大維度來看，福耀將在2022年實現(xiàn)持續(xù)快速成長。1）受益全景天幕、HUD等滲透率提升，汽玻迎來量價齊升，未來十年全球市場有望快速擴容。公司作為汽車玻璃龍頭顯著受益，根據(jù)公告，2021年公司的高附加值產(chǎn)品（天幕、抬頭顯示、隔熱、隔音包邊模塊化等）收入占比同比繼續(xù)提升3.31個百分點。2）公司汽玻盈利能力遠超競爭對手，后者因玻璃業(yè)務(wù)盈利較差發(fā)展重心已經(jīng)轉(zhuǎn)移，通過深耕汽玻業(yè)務(wù)，公司全球份額有望持續(xù)提升。3）公司通過收購SAM，不僅突破歐洲市場，而且掌握了表面處理核心工藝。飾條業(yè)務(wù)與汽車玻璃業(yè)務(wù)具有協(xié)同效應(yīng)，長期發(fā)展空間巨大，將帶來全新增量。
乘升級東風(fēng)，龍頭地位再提升。福耀作為最專注的全球汽車玻璃龍頭，未來護城河將不斷變寬，有望享受龍頭估值溢價，同時較快的業(yè)績增速+較高的分紅水平下公司中長期投資價值凸顯。預(yù)計公司2022-2024年EPS分別為1.92、2.11、2.50元，對應(yīng)PE分別是18.8X、17.1X、14.4X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
1、海外疫情有所反復(fù)導(dǎo)致需求受影響；
2、天幕玻璃等滲透率提升不達預(yù)期。
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