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9月以來國(guó)內(nèi)疫情散點(diǎn)反復(fù)和各地管控政策程度超出預(yù)期，而Q3公司市場(chǎng)投放仍較為積極，我們預(yù)計(jì)22Q3公司收入20.4億元/+5%，接近指引下限；經(jīng)調(diào)凈利潤(rùn)2.5億元/-30%，低于前期指引。同時(shí)考慮到10月長(zhǎng)線出行恢復(fù)低于預(yù)期，且嚴(yán)格管控政策料至少持續(xù)至10月底，因此下調(diào)22Q4的收入和利潤(rùn)預(yù)測(cè)。短期看受疫情影響公司業(yè)績(jī)承壓，但長(zhǎng)期看受益于低線城市線上滲透率提升公司增速高于行業(yè)平均，且公司整體競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)增強(qiáng)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍預(yù)計(jì)22Q3收入接近指引下限，經(jīng)調(diào)凈利潤(rùn)低于指引。我們預(yù)計(jì)公司22Q3收入20.4億元/+5%，其中住宿收入8.0億元/+24%，交通收入10.1億元/-11%，其他收入2.4億元/+41%。交通收入預(yù)期下調(diào)1億元，主要系9月國(guó)內(nèi)疫情散點(diǎn)反復(fù)程度超出預(yù)期。根據(jù)航班管家數(shù)據(jù)，9月國(guó)內(nèi)全民航旅客運(yùn)量同比2019年下降64%（7、8月國(guó)內(nèi)民航客運(yùn)量同比2019年下降36%、41%）。由于7~8月國(guó)內(nèi)旅游恢復(fù)勢(shì)頭良好，因此公司市場(chǎng)投放力度較大，預(yù)計(jì)整體銷售費(fèi)用率高于去年同期41%的水平。在長(zhǎng)線交通收入低于預(yù)期和銷售費(fèi)用投放保持積極的情況下，我們預(yù)計(jì)Q3經(jīng)調(diào)凈利潤(rùn)2.5億元，低于前期指引3~3.5億元的水平。
　　▍10月國(guó)內(nèi)疫情散點(diǎn)反復(fù)和管控政策嚴(yán)格，預(yù)計(jì)Q4經(jīng)營(yíng)仍存在一定壓制。10月整體交通和酒店大盤數(shù)據(jù)恢復(fù)弱于9月。國(guó)慶數(shù)據(jù)看，根據(jù)航班管家數(shù)據(jù)，全民航旅客運(yùn)輸量同比2019年下降61%，同比2021年下降47%；根據(jù)STR的數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)酒店平均RevPAR約恢復(fù)至2019年同期的70%。同時(shí)根據(jù)國(guó)務(wù)院要求，9月10日至10月31日期間，乘坐高鐵、飛機(jī)等長(zhǎng)途交通工具需要48小時(shí)核酸陰性證明。10月以來全國(guó)每日新增病例數(shù)環(huán)比9月有所回落，但我們預(yù)計(jì)各地嚴(yán)格的出行管控至少會(huì)持續(xù)到10月底，長(zhǎng)途和商旅出行受到明顯影響。我們下調(diào)公司Q4的收入和利潤(rùn)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)Q4收入16.6億元/-10%，經(jīng)調(diào)凈利潤(rùn)2.2億元/-10%；對(duì)應(yīng)經(jīng)調(diào)凈利潤(rùn)率13.5%，與去年同期接近。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：局部地區(qū)疫情反復(fù)、各省出行管制力度加強(qiáng)；流量成本上升；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；公司新渠道/新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。
　　▍投資建議：9月以來疫情擾動(dòng)和各地管控超出預(yù)期，下調(diào)公司2022年EPS預(yù)測(cè)為0.34元（原預(yù)測(cè)為0.48元），但中期維度管控漸趨精準(zhǔn)化、短途和本地出行需求強(qiáng)勁趨勢(shì)不變，維持2023~2024年EPS預(yù)測(cè)不變。長(zhǎng)期看好公司組織架構(gòu)升級(jí)、經(jīng)營(yíng)管理效率提升、用戶規(guī)模穩(wěn)健增長(zhǎng)、收入來源逐漸豐富且業(yè)務(wù)間協(xié)同效應(yīng)增強(qiáng)會(huì)帶來的積極增長(zhǎng)，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023/24年經(jīng)調(diào)PE為17/13倍?？紤]到公司歷史動(dòng)態(tài)PE估值范圍在15~25倍之間，估值中樞為20倍（同時(shí)參考可比公司攜程當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023年彭博一致預(yù)期經(jīng)調(diào)PE為20x），給予公司2023年目標(biāo)經(jīng)調(diào)PE 20x，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)17港元，維持“買入”評(píng)級(jí)。