>> 中泰證券-凱盛新材(301069)價(jià)格波動(dòng)體現(xiàn)盈利韌性，氯化亞砜龍頭成長(zhǎng)可期-221021
| 上傳日期： |
2022/10/21 |
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pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
謝楠 |
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事件：10月20日，公司發(fā)布2022年三季報(bào)：2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.61億元，同比增長(zhǎng)26.45%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)1.89億元，同比增長(zhǎng)33.29%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.81億元，同比+34.22%。2022Q3單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.37億元，同比增長(zhǎng)17.34%，環(huán)比下降10.71%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)0.58億元，同比增長(zhǎng)23.16%，環(huán)比下降7.94%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.57億元，同比增長(zhǎng)40.29%，環(huán)比下降1.43%。
點(diǎn)評(píng)：
價(jià)格波動(dòng)體現(xiàn)盈利韌性，精耕細(xì)作嚴(yán)控費(fèi)用。盈利能力方面，公司2022前三季度毛利率為38.59%，同比+2.93pct；凈利率為24.83%，同A比+1.27pct；ROE為14.4%，同比-1.91pct。Q3單季公司毛利率為39.45%，環(huán)比+3.15pct；凈利率為24.23%，環(huán)比+0.7pct；ROE為4.3%，環(huán)比-0.41pct，主要系受主營(yíng)產(chǎn)品氯化亞砜?jī)r(jià)格下跌與原材料液氯和液硫價(jià)格波動(dòng)的影響所致。期間費(fèi)用方面，2022年前三季度公司期間費(fèi)用率為9.77%，同比+0.09pct。其中，銷售費(fèi)用率為1.2%，同比+0.48pct，管理費(fèi)用（含研發(fā)費(fèi)用，可比口徑）率為9.4%，同比+0.06pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.82%，同比-0.45pct。其中，銷售費(fèi)用的大幅增加主要系報(bào)告期內(nèi)公司芳綸聚合單體出口業(yè)務(wù)顯著高于上年同期，促使港雜費(fèi)、罐租費(fèi)增加所致。此外，公司重視技術(shù)創(chuàng)新，不斷加強(qiáng)研發(fā)投入，2022年前三季度公司合計(jì)研發(fā)費(fèi)用為0.32億元，同比+25.78%。
全球氯化亞砜龍頭，短期價(jià)差有所承壓。價(jià)格方面，根據(jù)百川盈孚，2022年前三季度氯化亞砜的主流價(jià)格為2059元/噸，同比+11.98%；Q3單季氯化亞砜均價(jià)為2249元/噸，同比-15.75%，環(huán)比-31.36%，氯化亞砜作為氯化劑和酰氯化劑廣泛應(yīng)用于生產(chǎn)農(nóng)藥、醫(yī)藥、染料、三氯蔗糖、高性能材料等行業(yè)，受疫情影響三季度下游需求有所承壓導(dǎo)致價(jià)格下跌。原料方面，根據(jù)Wind，2022年前三季度液氯、硫磺均價(jià)分別為537元/噸和1629元/噸，同比-48.4%和+71.25%；Q3單季原料價(jià)格分別為108元/噸和1394元/噸，同比-92.42%和-13.27%，環(huán)比-90.42%和-60.23%。價(jià)差方面，2022年前三季度價(jià)差（氯化亞砜-0.6*液氯-0.15*硫磺）為1493元/噸，同比+39.23%；Q3單季氯化亞砜?jī)r(jià)差為1975元/噸，同比+25.61%，環(huán)比-4.75%。公司現(xiàn)有氯化亞砜設(shè)計(jì)產(chǎn)能15萬(wàn)噸/年，是全球最大的氯化亞砜生產(chǎn)企業(yè)，隨三氯蔗糖及新能源市場(chǎng)的加速成長(zhǎng)，有望帶來(lái)氯化亞砜需求增量，公司將充分受益。
募投項(xiàng)目即將達(dá)產(chǎn)，濰坊凱盛持續(xù)發(fā)力。芳綸單體方面，根據(jù)公司公告，年產(chǎn)1萬(wàn)噸芳綸聚合單體產(chǎn)能目前基本處于飽和運(yùn)行狀態(tài)并已實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品銷售，相關(guān)產(chǎn)品已出口至美國(guó)、日本、韓國(guó)等諸多海外國(guó)家，公司芳綸聚合單體產(chǎn)能總量提升至3.1萬(wàn)噸/年。PEKK方面，2000噸/年聚醚酮酮樹脂及成型應(yīng)用項(xiàng)目根據(jù)公司長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略要求達(dá)產(chǎn)時(shí)間有所推遲，首期1000噸/年的生產(chǎn)裝置目前已在多個(gè)領(lǐng)域內(nèi)進(jìn)行小批量的試用和驗(yàn)證，預(yù)計(jì)在今年四季度實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)，二期項(xiàng)目將根據(jù)市場(chǎng)情況適時(shí)啟動(dòng)。項(xiàng)目建設(shè)完成后，公司將成為全球第三、國(guó)內(nèi)首家能夠?qū)崿F(xiàn)PEKK工業(yè)化量產(chǎn)的企業(yè)。濰坊凱盛方面，根據(jù)昌邑經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)官方公眾號(hào)，全資子公司濰坊凱盛高性能新材料一體化項(xiàng)目，一期工程5萬(wàn)噸/年氯化亞砜進(jìn)度已完成95%，下步調(diào)試設(shè)備準(zhǔn)備投產(chǎn)；二期年產(chǎn)5萬(wàn)噸氯乙酰氯生產(chǎn)裝置已開工建設(shè)，持續(xù)打開成長(zhǎng)空間。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)2022-2024年公司歸母凈利潤(rùn)為3.33/4.92/6.42億元，EPS分別為0.79/1.17/1.53元。維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品及原材料價(jià)格大幅波動(dòng)、產(chǎn)能釋放不及預(yù)期、下游需求不及預(yù)期。
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