>> 中信證券-華貿(mào)物流(603128)與比亞迪簽署運營合同點評：直客戰(zhàn)略持續(xù)兌現(xiàn)，把握中國制造出海紅利-221021
| 上傳日期： |
2022/10/21 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
扈世民 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司公告稱與比亞迪簽署《國際貨物運輸合同》，合同金額預計約為1億元人民幣。此舉表明公司的直客戰(zhàn)略持續(xù)兌現(xiàn)。通過市場價購置運力作為產(chǎn)品要素融入全產(chǎn)業(yè)鏈，依靠專業(yè)服務提升客戶黏性和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化抵抗周期波動。比亞迪成為公司直客有望形成示范效應，通過市場價購置運力作為產(chǎn)品要素融入全產(chǎn)業(yè)鏈，服務體驗獲得越來越多直接大客戶的信任，2020年之前公司80%-90%均為代訂艙業(yè)務，2021年公司直客比例海運業(yè)務升至30%，空運業(yè)務升至50%-60%，未來直客比例有望持續(xù)提升。2022H1國際海運業(yè)務中綜合物流服務提升5.9pcts至58.1%，料未來綜合物流服務業(yè)務占比有望持續(xù)提升，有效提升海運產(chǎn)品市場競爭力，弱化周期波動影響。同時關(guān)注公司海外外延擴張的進展及明年美國庫存拐點。7月以來公司在上海區(qū)域的國際空運、海運業(yè)務進入環(huán)比增長通道，拐點或已現(xiàn)，預計Q3凈利潤迎來環(huán)比改善，繼續(xù)推薦。
▍事件：公司公告稱與比亞迪簽署《國際貨物運輸合同》，合同金額預計約為1億元人民幣，運輸貨物包括但不限于集裝箱海運、國際空運、國際汽運及碼頭操作等服務。華貿(mào)物流將根據(jù)比亞迪指示接收貨物并將貨物送交至指定收件人，包括但不限于提貨、訂艙、報關(guān)報檢、拖車、碼頭操作、倉儲、拼箱、拆箱、提單簽發(fā)、代墊代付相關(guān)費用等，直客再下一城。
▍把握“汽車出海”新機遇，新能源汽車出口迎高增速，物流龍頭有望享受中國制造出海的紅利。疫情背景下中國汽車產(chǎn)業(yè)鏈的韌性優(yōu)勢凸顯，汽車出口維持高增速。根據(jù)中國汽車流通協(xié)會數(shù)據(jù)，2021年我國汽車出口市場銷量213.8萬臺，同比增長102%。2022年1-8月出口市場銷量191萬臺，同比增長44%，其中2021年中國新能源汽車出口銷量約為2020年的3倍，純電動車出口車輛的新能源占比由2020年的21%提升到2021年的29%。目前全球各國積極推出新能源汽車引導政策，如政府補貼，關(guān)稅等，為中國電動汽車出海提供了黃金窗口期，中信證券研究部汽車組預計中國車企2025/2030年海外銷量有望達到300萬/550萬輛，2030年中國燃油車/電動車海外銷量有望達到300/250萬輛，物流龍頭有望享受中國制造出海的紅利。
▍通過市場價購置運力作為產(chǎn)品要素融入全產(chǎn)業(yè)鏈，依靠專業(yè)服務提升客戶黏性和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化抵抗周期波動，比亞迪成為公司直客有望形成示范效應、公司直客比例有望持續(xù)提升。公司采取減少部分短期收益、提高服務質(zhì)量的方式得到越來越多直客的信任，其中包括阿里巴巴、京東、華為、小米科技等優(yōu)質(zhì)直接大客戶，2020年之前公司80%-90%均為代訂艙業(yè)務，2021年公司直客比例海運業(yè)務升至30%，空運業(yè)務升至50%-60%，未來直客比例有望持續(xù)提升。近期國際海運集裝箱即期運價波動引發(fā)市場擔憂，通過市場價購置運力作為產(chǎn)品要素融入全產(chǎn)業(yè)鏈，依靠專業(yè)服務提升客戶黏性和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化抵抗周期波動，2022H1國際海運業(yè)務中綜合物流服務提升5.9pcts至58.1%，料未來綜合物流服務業(yè)務占比有望持續(xù)提升，有效提升海運產(chǎn)品市場競爭力，弱化周期波動影響。中信證券研究部汽車組預計比亞迪2025/2030年海外銷量有望實現(xiàn)25萬輛/70萬輛，分別占其總體銷量的10%、25%。華貿(mào)物流直客再下一城，同時有望形成釋放效應，?？者\貨運產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。
▍未來公司有望把握中國物流集團賦能和國際物流市場整合窗口期的雙重機遇，關(guān)注公司海外外延擴張的進展及明年美國庫存拐點。2022年3月中國證券登記結(jié)算確認公司45.8%股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)至中國物流集團、成為公司實際控制人。中國物流集團圍繞現(xiàn)代流通體系建設需要，著力打造產(chǎn)業(yè)鏈條完整、綜合實力強的現(xiàn)代物流企業(yè)，未來有望把握中國物流集團賦能和國際物流市場整合窗口期的雙重機遇。近兩年來公司通過外延和內(nèi)生并舉布局跨境電商業(yè)務，2022H1年公司跨境電商物流業(yè)務收入同增69.7%至21.9億，推動公司傳統(tǒng)國際物流業(yè)務與跨境電商物流業(yè)務的融合發(fā)展，建議關(guān)注未來公司海外外延擴張的進展。
▍風險因素：宏觀經(jīng)濟增速下行；地緣政治惡化；貿(mào)易摩擦升級；疫情影響出海進程；海外汽車消費者需求不及預期。
▍盈利預測、估值與評級：通過市場價購置運力作為產(chǎn)品要素融入全產(chǎn)業(yè)鏈，依靠專業(yè)服務提升客戶黏性和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化抵抗周期波動，比亞迪成為公司直客在公司爭取直客過程中有望形成示范效應、公司直客比例有望持續(xù)提升。2022H1國際海運業(yè)務中綜合物流服務提升5.9pcts至58.1%，料未來綜合物流服務業(yè)務占比有望持續(xù)提升，有效提升海運產(chǎn)品市場競爭力，弱化周期波動影響。同時關(guān)注公司海外外延擴張的進展及明年美國庫存拐點。7月以來，公司在上海區(qū)域的國際空運、海運業(yè)務進入環(huán)比增長通道，拐點或已現(xiàn)，我們判斷Q3公司凈利潤迎來環(huán)比改善。我們維持公司22/23/24年公司歸母凈利預測9.5/11.5/14.4億元，對應EPS預測為0.73/0.88/1.10元。對標海內(nèi)外龍頭DSV當前PE（TTM）25倍左右，給予公司2022年20倍PE，對應目標價14.50元，維持“買入”評級。
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