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事件：公司披露2022年三季報(bào)。2022年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入26.8億元，同比增長(zhǎng)99.9%，歸母凈利潤(rùn)1.8億元，同比增長(zhǎng)94.1%；單三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入10.0億元，同比增長(zhǎng)65.5%，歸母凈利潤(rùn)0.9億元，同比提升34.9%，超市場(chǎng)預(yù)期。
　　投資要點(diǎn)
　　單Q3歸母凈利潤(rùn)同比+35%，超市場(chǎng)預(yù)期
　　公司單Q3實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收10億元，同比+66%，歸母凈利潤(rùn)0.9億元，同比+35%，超市場(chǎng)預(yù)期。公司業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，主要系上海、武漢、西安等實(shí)驗(yàn)室產(chǎn)能繼續(xù)爬坡，疫情影響減弱，檢測(cè)下游需求修復(fù)?，F(xiàn)金流方面，公司前三季度凈現(xiàn)比1.67，單Q3經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流3.5億元，同比扭虧，環(huán)比提升908%，回款明顯改善?？紤]到今年以來核酸業(yè)務(wù)利潤(rùn)率有所下降，我們預(yù)計(jì)公司三季度扣除核酸業(yè)務(wù)利潤(rùn)增速明顯高于35%，疫情影響減弱，主業(yè)實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)。
　　費(fèi)控能力優(yōu)化，利潤(rùn)率具備較大提升潛力
　　2022年前三季度公司銷售毛利率34.8%，同比下降10.3pct，毛利率下行主要系業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化；銷售凈利率6.8%，同比下降0.1pct，受益費(fèi)控能力提升，維持穩(wěn)定：期間費(fèi)用率為25.0%，同比下降12.2pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為10.4%/7.6%/6.9%/0.2%，同比-7.6pct/-4.0pct/-0.8pct/+0.2pct。整體來看，公司凈利率相較同行具備較大提升空間，隨著規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，員工增速及資本開支放緩，遠(yuǎn)期利潤(rùn)率提升潛力有望釋放。
　　業(yè)績(jī)彈性最大的檢測(cè)龍頭之一，有望迎戴維斯雙擊
　　第三方檢測(cè)增速快、增長(zhǎng)穩(wěn)，穿越牛熊。2021年我國(guó)第三方檢測(cè)市場(chǎng)規(guī)模為1657億元，同比提升19%，2015-2021年CAGR 15%，行業(yè)增速為GDP增速2倍以上。2021年譜尼測(cè)試國(guó)內(nèi)份額僅1%，龍頭份額提升空間足夠大。檢測(cè)黃金賽道牛股頻出，海外檢測(cè)龍頭SGS、Eurofins、Intertek、BV長(zhǎng)期跑贏大盤，2011-2021年估值中樞為30倍，相較外資龍頭收入增速個(gè)位數(shù)，內(nèi)資龍頭基于優(yōu)異成長(zhǎng)性合理估值應(yīng)為50倍。我們預(yù)計(jì)公司未來三年凈利潤(rùn)C(jī)AGR 30%以上，較公司2016-2020年業(yè)績(jī)復(fù)合增速13%明顯提速，成長(zhǎng)性居行業(yè)前列，業(yè)績(jī)上行迎戴維斯雙擊機(jī)會(huì)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：綜合考慮產(chǎn)能、疫情不確定性等因素，出于謹(jǐn)慎性考慮，我們維持公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)3.12/4.04/5.33億元，對(duì)應(yīng)PE為38/29/22倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)及政策變動(dòng)；實(shí)驗(yàn)室投產(chǎn)進(jìn)程不及預(yù)期；并購(gòu)后協(xié)同效應(yīng)不及預(yù)期；品牌和公信力受到不利影響。