>> 海通證券-海象新材(003011)PVC地板海外需求廣闊，產(chǎn)能擴張加速成長-221021
| 上傳日期： |
2022/10/21 |
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| 1166KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市（首次） |
作者： |
郭慶龍,高翩然 |
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國內(nèi)領(lǐng)先的PVC地板生產(chǎn)出口商。海象新材主營PVC地板的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要為歐美PVC地板品牌商、貿(mào)易商及建材零售商提供ODM產(chǎn)品，近年來自主品牌穩(wěn)步建設(shè)。17-21年分別實現(xiàn)收入3.9/7.8/8.6/12.2/18.0億元，CAGR達46.6%；分別實現(xiàn)歸母凈利潤0.01/0.90/1.38/1.88/0.97億元。22H1歸母凈利潤達0.7億元，同比上升41.4%。公司PVC地板生產(chǎn)技術(shù)成熟，核心技術(shù)人員穩(wěn)定。截止21年底，研發(fā)人員數(shù)量152人，占比12.8%。
PVC地板是以聚氯乙烯為主要原料，加入重鈣粉、增塑劑、穩(wěn)定劑等輔料，經(jīng)壓延或擠出工藝生產(chǎn)而成。相較其他地面裝飾材料，PVC地板具有無毒環(huán)保、防水、防噪、耐磨等優(yōu)良特性。根據(jù)OEC數(shù)據(jù)，2020年全球塑料裝飾材料進口總額為96.4億美元，同比提高6.6%。前五大進口國分別是美國、德國、加拿大、法國和英國，合計進口份額達61.8%。北美是最主要的PVC地板消費區(qū)，2020年滲透率達24.1%。我國近年來PVC地板出口額穩(wěn)定增長，2021年出口額達68.3億美元，同比增長19.9%。
客戶資源廣泛，均為國際知名地板品牌商及銷售商，合作開始時間早、客戶集中度低。公司與BRANDYWINEINTERNATIONALHARDWOOD、WINDMOLLERGMBH、GLOBALGEMFLOORING等國際知名地板品牌商、銷售商長期合作，其中與WINDMOLLERGMBH從2015年合作至今。公司對單一客戶依賴度低，17-21年前五大客戶銷售額占比逐年下降，分別為65.5%/48.0%/40.5%/37.1%/34.5%。
產(chǎn)能擴張加速出海，布局越南潛力可期。截至22年9月，國內(nèi)產(chǎn)能約800柜/月，越南一廠、二廠已建成投產(chǎn)，設(shè)計產(chǎn)能總計約為650柜/月，越南三廠建設(shè)進度達52.6%。我們認為，越南產(chǎn)能布局利于降低美國加征關(guān)稅的不利影響，疏解產(chǎn)能緊張問題。目前公司國內(nèi)產(chǎn)能主要供給歐洲，越南子公司產(chǎn)能主要供給美國。
投資建議：公司作為國內(nèi)頭部PVC地板ODM供應(yīng)商，在研發(fā)設(shè)計、生產(chǎn)技術(shù)等方面創(chuàng)新實力突出，內(nèi)部激勵充分，自主品牌發(fā)展決心堅決。同時乘PVC地板海外需求高增之風(fēng)，加大產(chǎn)能投放，規(guī)?；?yīng)下市占率有望持續(xù)提升。預(yù)計22-23年凈利潤分別為2.1/2.8億元，同比增速116%/32%，給予22年15-16倍PE估值，對應(yīng)合理價值區(qū)間為30.6-32.6元/股，首次覆蓋給予“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)能擴張不及預(yù)期，原材料、匯率、海運費價格大幅波動，國際貿(mào)易風(fēng)險，PVC地板滲透率提升不及預(yù)期。
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