>> 山證國(guó)際-啤酒行業(yè)研究：行業(yè)高端化趨勢(shì)持續(xù)，盈利能力有望繼續(xù)提升-221021
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2022/10/21 |
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作者： |
高景東 |
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行業(yè)高端化趨勢(shì)持續(xù)，盈利能力有望繼續(xù)提升：當(dāng)前，我國(guó)啤酒行業(yè)正處于“量穩(wěn)價(jià)升”的時(shí)期。規(guī)模以上啤酒企業(yè)每千升平均售價(jià)由2018年約3,819元持續(xù)上升至2021年約4,436元；同期利潤(rùn)率也由約8.3%提升至約11.8%，表明近年酒企盈利能力在產(chǎn)品高端化下持續(xù)提升。根據(jù)《中國(guó)酒業(yè)“十四五”發(fā)展指導(dǎo)意見》的規(guī)劃，預(yù)計(jì)到2025年，規(guī)模以上啤酒企業(yè)總收入和利潤(rùn)較“十三五”末的增速將明顯快于總產(chǎn)量，預(yù)期啤酒行業(yè)未來(lái)高端化趨勢(shì)或?qū)⒊掷m(xù)，酒企盈利能力有望繼續(xù)提升。
頭部酒企集中度提升，區(qū)域性競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)凸顯：我國(guó)啤酒市場(chǎng)近年集中度持續(xù)提升，前五啤酒企業(yè)市場(chǎng)集中度由2017年約75.6%明顯上升至2020年約92.0%。頭部酒企在各自核心區(qū)域性競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)凸顯。經(jīng)過多年在核心區(qū)域持續(xù)深耕，并不斷通過自建酒廠、并購(gòu)整合以及渠道擴(kuò)張等方式鞏固區(qū)域性市場(chǎng)地位，頭部酒企在各自核心區(qū)域的收入占比均超40%。
打造多品牌矩陣，驅(qū)動(dòng)高質(zhì)量增長(zhǎng)：近年來(lái)，頭部啤酒企業(yè)因應(yīng)市場(chǎng)變化而積極地布局高端產(chǎn)品領(lǐng)域，打造多品牌矩陣，加速產(chǎn)品升級(jí)，并開辟新品類如鮮啤酒、生啤酒、精釀啤酒等，拓寬市場(chǎng)不同高端需求，驅(qū)動(dòng)高質(zhì)量增長(zhǎng)。其中，華潤(rùn)啤酒和重慶啤酒近年在“中國(guó)品牌+國(guó)際品牌”品牌組合搭配的高端化戰(zhàn)略起效下，進(jìn)一步豐富了各自高檔產(chǎn)品組合，增強(qiáng)其啤酒高端市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，有助相關(guān)產(chǎn)品銷售表現(xiàn)。華潤(rùn)啤酒和重慶啤酒近年高檔產(chǎn)品銷量占比提升幅度在頭部啤酒企業(yè)中較為明顯，分別由2019年約11.5%和15.4%上升至2021年約16.9%和23.7%。
產(chǎn)能優(yōu)化和效率提升的紅利逐步釋放：頭部啤酒企業(yè)近年持續(xù)去除低效產(chǎn)能，推動(dòng)產(chǎn)能優(yōu)化和提升經(jīng)營(yíng)效率，相關(guān)“關(guān)廠提效”策略引發(fā)的紅利也逐步得到釋放，利好酒企經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)。其中，華潤(rùn)啤酒近年持續(xù)執(zhí)行“關(guān)廠提效”策略的成效顯著，在2016至2021年期間關(guān)閉低效工廠33家和安置員工逾三萬(wàn)人后，公司產(chǎn)能優(yōu)化和人員效率得到明顯提升，平均每家酒廠銷量和每位員工銷量貢獻(xiàn)分別由2017年約12.5萬(wàn)千升和215千升提升約31.0%和98.2%至2021年約16.4萬(wàn)千升和425千升。
成本進(jìn)入下行周期，有望改善利潤(rùn)端表現(xiàn)：隨著啤酒企業(yè)主要原材料包括原料和包材的價(jià)格近期出現(xiàn)不同程度的回調(diào)，成本或已進(jìn)入下行周期，酒企原材料成本壓力也逐漸緩解，有望改善其未來(lái)利潤(rùn)端表現(xiàn)。
龍頭啤酒上市公司估值較為吸引：中港上市啤酒公司近期股價(jià)已跟隨大市出現(xiàn)不同程度的回調(diào)。其中，華潤(rùn)啤酒和青島啤酒當(dāng)前市盈率P/E已分別回調(diào)至約31.9倍和21.3倍，為3年平均P/E之約43.8%和64.3%，估值已回落至相對(duì)吸引水平。隨著今年11月將迎來(lái)2022年卡塔爾世界杯足球盛事，疊加世界杯期間恰逢在“雙11”促銷活動(dòng)，或?qū)⒛鎰?shì)拉動(dòng)今年淡季的啤酒消費(fèi)。長(zhǎng)期而言，“高端化、提質(zhì)增效”將繼續(xù)成為行業(yè)的主要增長(zhǎng)動(dòng)力，上市龍頭酒企盈利能力將有望在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)的驅(qū)動(dòng)下繼續(xù)提升，估值將迎來(lái)修復(fù)契機(jī)，建議重點(diǎn)關(guān)注中港上市啤酒代表企業(yè)華潤(rùn)啤酒(291.HK)、青島啤酒(168.HK)以及重慶啤酒(600132.SH)。
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