>> 興業(yè)證券-華夏航空(002928)網(wǎng)絡效應奠定中期壁壘，盈利彈性仍被忽視-221022
| 上傳日期： |
2022/10/23 |
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| 1606KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
審慎增持 |
作者： |
張曉云 |
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支線航空市場空間大、增長快、壁壘高，公司作為支線航空龍頭有望持續(xù)受益。支線市場吞吐量的歷史年化增速都在20%左右，較干線市場吞吐量的增速是翻倍以上。另一方面，公司自身規(guī)模成長性明確。華夏航空與中國商飛簽訂的購買協(xié)議中，100架飛機計劃自2020年起十年內(nèi)交付完成，后續(xù)運力擴張確定性強。綜合來看，未來幾年公司運力增長中樞有望保持15%-20%，有力支撐公司的成長性。
網(wǎng)絡效應奠定壁壘，通程航班打開想象空間。網(wǎng)絡效應是支線模式的核心競爭力，通程產(chǎn)品有望成為公司新增長點。目前我國通程的主導方是支線航空，且華夏航空在通程方面同時擁有網(wǎng)絡資源和獨立優(yōu)勢，處于通程產(chǎn)品價值鏈上游，我們認為未來公司有望通過整合干線資源拉動需求增長、創(chuàng)造超額利潤。
展望未來，有限額模式占比的提升、行業(yè)供給的收緊、通程產(chǎn)品的變現(xiàn)能力提升有望提升公司盈利彈性。短期看運力恢復，中長期看高速成長，同時盈利彈性仍被忽視，我們認為目前公司投資價值凸顯。雖然短期航班量影響仍在繼續(xù)，但依然看好華夏航空的支線商業(yè)模式，中長期來看，支線航空市場仍廣闊，若公司航班量得以恢復，或迎來估值修復行情，同時公司盈利彈性仍被忽視，未來盈利或超預期。調(diào)整華夏航空盈利預測，預計華夏航空2022-2024年歸母凈利潤分別為-14.70、4.10、13.12億元，EPS為-1.14、0.32、1.02元，對應10月21日收盤價11.49元，市盈率分別為-10.0、36.1、11.3倍。
風險提示：匯率、油價大幅波動，航班量恢復不及預期，疫情沖擊后需求恢復速度低于預期，全球經(jīng)濟及貿(mào)易形勢惡化等
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