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三季度收入和利潤(rùn)同比大增。公司三季度營(yíng)業(yè)收入2.24億，同比提升69.6%，歸母凈利潤(rùn)8056萬，同比提升128.8%。前三季度營(yíng)業(yè)收入5.19億，同比提升50.3%，歸母凈利潤(rùn)1.61億，同比提升68.7%。
　　前三季度量?jī)r(jià)齊升，分布式光伏業(yè)務(wù)毛利率大幅增長(zhǎng)。公司前三季度光伏發(fā)電平均綜合度電收入（不含補(bǔ)貼）0.58元，同比提升0.11元（+23.4%）。光伏發(fā)電業(yè)務(wù)毛利率為69.1%，較上年同期毛利率61.9%，提升7.2pct；電量方面，前三季度光伏發(fā)電量5.47億度，同比增加1.02億度（+22.9%）。單季度表現(xiàn)方面，公司三季度電量2.38億度，去年同期1.78億度，同比增加0.61億度（+34.1%）。
　　ROE大幅提升，光伏發(fā)電業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)充足經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流。Q3ROE為4.75%，同比提升2.5pct，凈利率、權(quán)益乘數(shù)、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均有提升，其中凈利率增幅最高，2022Q3凈利率為35.9%，同比提升9.3pct。2022Q3經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流入1.51億元，同比增長(zhǎng)30.2%，主要因?yàn)榘l(fā)電業(yè)務(wù)收到的電費(fèi)增加。
　　切入儲(chǔ)能賽道先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，有望貢獻(xiàn)二次增長(zhǎng)曲線。工商業(yè)儲(chǔ)能貼近于工商業(yè)用戶側(cè)進(jìn)行谷充峰放，可實(shí)現(xiàn)分布式“虛擬電廠”功能。公司作為分布式光伏專業(yè)運(yùn)營(yíng)商，自持662MW分布式光伏裝機(jī)，同時(shí)擁有GW級(jí)的分布式客戶資源，已形成分布式的供電用電商業(yè)模式，因此具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：裝機(jī)規(guī)模增長(zhǎng)不及預(yù)期；電價(jià)大幅下降。
　　投資建議：維持“買入”評(píng)級(jí)。因受到不可抗力因素，光伏項(xiàng)目并網(wǎng)受到影響，公司投產(chǎn)略不及預(yù)期。預(yù)計(jì)公司2022-2024年光伏售電量為7.3、10.0、13.7億千瓦時(shí)。預(yù)計(jì)2022-2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為6.9、9.3、12.6億元，毛利率分別為56%、58%、60%。預(yù)計(jì)公司2022-2024年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為2.1、2.9、4.0億元（原值2.1、3.0、4.2億元）。根據(jù)我們測(cè)算，2023年公司工商業(yè)分布式光伏歸母凈利潤(rùn)為2.87億元，給予33-34倍PE，對(duì)應(yīng)權(quán)益市值94.7-97.6億元。2024年公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)歸母凈利潤(rùn)為0.15億元，給予18-20倍PE，對(duì)應(yīng)權(quán)益市值2.7-3.0億元。綜上，對(duì)應(yīng)公司權(quán)益市值為97.4-100.6億元，對(duì)應(yīng)19.48-20.12元/股合理價(jià)值，較當(dāng)前股價(jià)有33%-38%的溢價(jià)。