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加盟模式為成長(zhǎng)賦能，規(guī)模優(yōu)勢(shì)凸顯。公司是休閑鹵制食品行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，形成了以直營(yíng)連鎖為引導(dǎo)、加盟連鎖為主體的標(biāo)準(zhǔn)化門店運(yùn)營(yíng)管理體系。我們認(rèn)為，成熟的加盟體系有效推動(dòng)了公司展店步伐提速，使公司業(yè)績(jī)指標(biāo)優(yōu)于同行。隨著銷售規(guī)模逐漸擴(kuò)大，公司的規(guī)模效應(yīng)開始顯現(xiàn)，同時(shí)，由于公司擁有銷售經(jīng)驗(yàn)豐富的管理層、適配行業(yè)特點(diǎn)的品牌與產(chǎn)品定位、分布式的產(chǎn)能布局、高效的供應(yīng)鏈，后續(xù)公司的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)有望得到進(jìn)一步鞏固。
　　市場(chǎng)增量空間廣闊，龍頭整合值得期待。隨著消費(fèi)場(chǎng)景的不斷延伸，鹵味行業(yè)不斷涌現(xiàn)出新業(yè)態(tài)，為市場(chǎng)帶來了新的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。同時(shí)，我們認(rèn)為，下沉市場(chǎng)的消費(fèi)潛力值得挖掘。在競(jìng)爭(zhēng)格局上，疫情為鹵制品行業(yè)帶來了整合機(jī)遇，目前鹵制品市場(chǎng)集中度低，仍有充足的優(yōu)化空間。隨著鹵味市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)容，公司持續(xù)在渠道端發(fā)力，未來有望獲得更多業(yè)績(jī)?cè)隽俊?br>　　主業(yè)未達(dá)天花板，美食生態(tài)賦能未來。在主業(yè)門店拓展上，橫向看，公司西部、北部地區(qū)門店相對(duì)稀疏，縱向看，絕味的門店主要分布于一線、新一線城市，而三線及以下城市門店數(shù)仍有提升空間。在單店收入提升上，提價(jià)傳導(dǎo)、產(chǎn)品升級(jí)等因素將推動(dòng)價(jià)增的實(shí)現(xiàn)，同時(shí)品牌年輕化、門店效率優(yōu)化等舉措也將為公司的單店數(shù)據(jù)提供支撐。在持續(xù)鞏固主業(yè)優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，公司前瞻性進(jìn)行投資布局，構(gòu)建美食生態(tài)，為長(zhǎng)期增長(zhǎng)賦能。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年?duì)I業(yè)收入分別為73.29/88.54/108.00億元，歸母凈利潤(rùn)分別為7.10/11.54/14.41億元，EPS分別為1.17/1.90/2.37元/股，對(duì)應(yīng)PE分別為44/27/22倍。我們選擇周黑鴨、煌上煌、良品鋪?zhàn)?、鹽津鋪?zhàn)幼鳛榭杀裙荆紤]當(dāng)前可比公司具體所處賽道及公司歷史估值水平，采取相對(duì)估值法，我們給予公司2023年33x PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)62.7元，首次覆蓋，給予公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格漲幅超預(yù)期；疫情反復(fù)；拓店進(jìn)展不及預(yù)期。