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■公募FOF規(guī)?？焖僭鲩L，資金涌入抬升重倉基金集中度。公募FOF在2021年步入高速發(fā)展期，資管新規(guī)的推進、養(yǎng)老金融等各項政策利好使其迎來發(fā)展機遇。持有銀行理財?shù)木用駷橹械惋L(fēng)險偏好、穩(wěn)健收益為主，中高偏好投資者極少。而約98%以上的公募FOF基金都是混合型FOF，其中又以偏債混合型FOF為絕對主力。可以認為，公募FOF產(chǎn)品的定位介于“穩(wěn)健-平衡”，瞄準(zhǔn)購買中低風(fēng)險等級銀行理財?shù)耐顿Y者。但從實際投資情況來看，公募FOF的風(fēng)險和波動仍較高，難以在風(fēng)險收益上形成補位。隨著其規(guī)模上升較快，重倉基金集中度顯著提升，大量公募FOF資金集中在一些熱門基金經(jīng)理的產(chǎn)品上；分類型看，市場對債券型基金的挖掘深度不如權(quán)益型基金，資金扎堆在熱門的債券型基金。
　　■公募混合型FOF（剔除偏股混合型）核心能力一：大類配置。大類資產(chǎn)動態(tài)配置是FOF投資的重要能力。本文構(gòu)建“倉位管理”指標(biāo)衡量其大類配置能力。但樣本數(shù)據(jù)的回測結(jié)果顯示，歷史大類配置對超額收益的貢獻并不顯著?？赡芤驗?，一是投資基金加大了穿透后的大類資產(chǎn)倉位管理難度，二是考慮到為了獲取更高的收益，權(quán)益?zhèn)}位更易上浮。另外，受限于信息披露，數(shù)據(jù)樣本時間段短、頻率低，這也降低了對大類配置在貢獻超額收益回測中的解釋效力。但不代表所有FOF類資管產(chǎn)品在股債資產(chǎn)動態(tài)配置上對超額收益的貢獻都不顯著。
　　■公募混合型FOF（剔除偏股混合型）核心能力二：超額收益獲取。FOF力爭在同策略或同風(fēng)格的產(chǎn)品中自下而上優(yōu)選,追求超額水平。結(jié)合前文發(fā)現(xiàn)重倉基金持有集中度提升，本文構(gòu)建“熱門基金集中度”指標(biāo)來衡量其對超額收益獲取的影響，集中度高的標(biāo)簽為“熱門集中”，集中度低的標(biāo)簽為“黑馬挖掘”。回測結(jié)果顯示，股市下跌時，“熱門集中”的公募FOF回撤控制更好，表現(xiàn)相對更優(yōu)；股市上漲時，“黑馬挖掘”的公募FOF超額收益更豐厚，表現(xiàn)更優(yōu)；在市場頂部震蕩時，二者差異不大，但值得注意的是，其超額收益在市場頂部震蕩時就已開始衰減，說明公募FOF在市場拐點前就提早做了防御動作?？傮w上，公募FOF能保持較好的進攻性與適度的防守性。從選管理人的角度出發(fā)，關(guān)注有挖掘黑馬基金經(jīng)理能力的FOF管理人。在與二級債基的持有性價比方面，因公募FOF平均權(quán)益?zhèn)}位更高，若股市上漲,公募FOF較二級債基更優(yōu),反之二級債基更優(yōu)。
　　■篩選應(yīng)用。用不同的篩選方法形成三組基金，并對照篩選結(jié)果。三組基金分別為：只用常規(guī)績效指標(biāo)的績效指標(biāo)優(yōu)選組、“熱門基金集中度”指標(biāo)與績效指標(biāo)相結(jié)合的熱門集中度組、其他非優(yōu)選基金組。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，即便沒有經(jīng)過優(yōu)選，投資者基本上也能獲得市場平均的收益水平，但要想獲得較好的超額收益，熱門基金的持有集中度也是一個比較有效的衡量指標(biāo)。