>> 華泰證券-海爾智家(6690.HK)生態(tài)品牌戰(zhàn)略排頭兵，變局中開新局-221023
| 上傳日期： |
2022/10/23 |
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| 1382KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
林寰宇,王森泉,周衍峰 |
| 下載權限： |
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生態(tài)品牌戰(zhàn)略排頭兵，變局中開新局，給予“買入”評級
海爾集團生態(tài)品牌戰(zhàn)略持續(xù)深化，圍繞海爾品牌生態(tài)構建領先的智慧家電組織結構、提升內生效率成為公司下一階段高質量成長的重要動力。我們看好公司依托集團資源，將市場領先優(yōu)勢轉化為更高的盈利能力和組織效率，不斷加深護城河。我們預測公司2022-2024年EPS分別為1.65、1.87、2.10元。根據(jù)Wind一致預期，截至2022/10/21 A股可比公司2022年平均PE為9x。高端化、全球化進程的持續(xù)推進讓公司營收內生增長動能足，2022-2024公司歸母凈利潤復合增速14.9%，高于可比公司（平均值：11.6%）。我們給予A股公司2022年17xPE，對應目標價28.05元。同時，考慮H股上市以來H股/A股的平均值為90%，給予公司H股10%折價，目標價27.82港元，首次覆蓋給予“買入”評級。
家電戰(zhàn)略先行者，布局下一個10年：多品牌、智能化
海爾智家作為家電行業(yè)龍頭，前瞻的公司戰(zhàn)略（如智能化）持續(xù)引領行業(yè)成長方向；作為智能家居的先行者，公司執(zhí)行多品牌戰(zhàn)略更為明確，智能化產(chǎn)品及生產(chǎn)持續(xù)推進，在下一階段家電競爭中布局領先。以高端品牌為例，22H1公司高端品牌卡薩帝營收同比增長20.8%，并帶動整體營收增長。
保持戰(zhàn)略定力+組織提效，于變局中開新局
2021年以來國內家電產(chǎn)業(yè)負重前行，面臨著成本上漲、國內疫情反復、海外需求回落等多重不確定性。但回顧海爾智家的發(fā)展史，在每一次戰(zhàn)略變革初期，公司都承受著較大的經(jīng)營壓力和爭議，但管理層始終保持戰(zhàn)略定力，專注走好每一步路。同時全面數(shù)字化、長效激勵機制帶來公司治理、渠道運營效率的提升。22H1公司毛利率同比+0.2pct，銷售費用率同比-0.6pct，同時管理、研發(fā)費用率也有不同程度的下降。
中長期看高端化、全球化釋放增長潛能，首次覆蓋給予“買入”評級
我們預計公司2022-2024年的營收分別為2494億元、2707億元和2886億元，營收增長主要由高端品牌和海外收入占比的提升推動。根據(jù)Wind一致預期，截至2022/10/21 A股可比公司2022年平均PE為9x，圍繞集團智慧家庭生態(tài)品牌戰(zhàn)略，公司繼續(xù)提升成長質量與運營效率的措施有望繼續(xù)顯現(xiàn)效果，同時進一步聚焦家電主業(yè)，更優(yōu)組織效率將帶來盈利能力的提升，認可給予A股公司2022年17x PE估值，對應目標價格28.05元。同時，考慮H股上市以來H股/A股的平均值為90%，給予公司H股10%折價，目標價27.82港元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：家電市場競爭加??；海外市場不及預期；原材料價格大幅波動
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