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垂直一體化組件領(lǐng)先企業(yè)，“一體兩翼”架構(gòu)扎根光伏產(chǎn)業(yè)鏈。公司成立于2005年，于2007年2月在美國(guó)納斯達(dá)克證券交易所上市，于2018年7月從美股私有化退市，于2019年11月借殼登陸A股市場(chǎng)。公司以光伏電池片業(yè)務(wù)起家，于2010年將業(yè)務(wù)范圍向上游硅片、電池片和下游組件、電站擴(kuò)展，目前已建立起“一體兩翼”架構(gòu)。公司2017-2021年組件出貨量均保持全球前3名，穩(wěn)居第一梯隊(duì)。截至2022年H1，公司累計(jì)出貨103GW。2018-2021年，公司營(yíng)收/業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迅速，CAGR分別為28.10%/41.53%，其中組件業(yè)務(wù)為最主要營(yíng)收和業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)者。
　　光伏裝機(jī)量持續(xù)提升驅(qū)動(dòng)組件需求向好，行業(yè)市場(chǎng)份額不斷集中。需求端：碳中和背景+經(jīng)濟(jì)性提升驅(qū)動(dòng)光伏新增裝機(jī)量上行，直接驅(qū)動(dòng)光伏組件需求量上行，2022/23/24年全球組件需求量有望達(dá)到300/330/360GW。海外裝機(jī)需求激增，中國(guó)組件迎出口機(jī)遇，歐洲、印度、巴西為我國(guó)組件出口前三大市場(chǎng)。供給端：市場(chǎng)份額向頭部集中，2021年全球CR5出貨量占比達(dá)76.6%，同比+23.8pct。全球前20大產(chǎn)能廠商中除韓華均為國(guó)內(nèi)廠商，國(guó)內(nèi)組件企業(yè)引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展。一體化有利于降本+保障原材料供應(yīng)+對(duì)新技術(shù)快速響應(yīng)，為組件企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力之一及行業(yè)未來(lái)發(fā)展方向。
　　公司具有成本+技術(shù)+品牌+渠道優(yōu)勢(shì)，助力競(jìng)爭(zhēng)力提升。1）成本：公司組件盈利能力領(lǐng)先，主要得益于各環(huán)節(jié)產(chǎn)能均衡且穩(wěn)定，疊加費(fèi)用管控良好；2）技術(shù)：電池端：公司為電池片業(yè)務(wù)老將，電池轉(zhuǎn)換效率領(lǐng)先行業(yè)，量產(chǎn)效率高達(dá)25%。組件端：2022年5月公司推出N型組件DeepBlue4.0X，其單瓦發(fā)電量較P型高約3.9%，較市場(chǎng)上主流PERC組件，BOS和LCOE分別下降2.1%和4.6%，系統(tǒng)端收益顯著提升；3）品牌：可融資性是品牌價(jià)值主要表現(xiàn)形式，公司可融資性處于最高等級(jí)；4）渠道：分銷出貨量占比由2019年的20%提升至2021年的35%，2022年H1，進(jìn)一步提升至39%，同比+3.7pct。生產(chǎn)端和銷售端均實(shí)現(xiàn)全球化布局，在全球共有12個(gè)生產(chǎn)基地，13個(gè)銷售公司，產(chǎn)品足跡遍布135個(gè)國(guó)家和地區(qū)。
　　投資建議
　　考慮到公司領(lǐng)先的垂直一體化布局助力降本+技術(shù)+品牌+渠道優(yōu)勢(shì)，我們給予公司2022/23/24年EPS預(yù)測(cè)分別為1.79/2.92/3.50元，基于10月20日股價(jià)61.09元，對(duì)應(yīng)PE為34/21/17X，首次覆蓋給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　上游原材料價(jià)格波動(dòng)；政策落地不及預(yù)期；新技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期。