>> 海通證券-家聯(lián)科技(301193)高端塑料制品龍頭，生物降解塑料打開新發(fā)展極-221022
| 上傳日期： |
2022/10/23 |
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| 3224KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市（首次） |
作者： |
郭慶龍,高翩然 |
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立足全球市場，聚焦高端塑料制品及生物全降解制品領(lǐng)域。家聯(lián)科技09年成立于寧波，由王熊、張三云、蔡禮共同出資設(shè)立。公司專注于一次性餐飲具，大力發(fā)展生物降解產(chǎn)品、家居用品、可重復(fù)使用的餐飲具、紙制品等。公司產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于家居、快消、餐飲、航空等領(lǐng)域，主要客戶包括Amazon、IKEA、Walmart、KFC、Starbucks、盒馬鮮生、小肥羊、吉野家、蜜雪冰城等國內(nèi)外知名企業(yè)?？蛻魞?yōu)質(zhì)且合作穩(wěn)定性高，18 -21H1，前五大客戶銷售占比穩(wěn)定在45%-50%。
我國為塑料出口大國，傳統(tǒng)日用塑料制品領(lǐng)域集中度較低。10年-20年，全球塑料產(chǎn)量從2.7億噸增至3.7億噸，年復(fù)合增長率3.1%。20年中國塑料產(chǎn)量在全球占比為32%，穩(wěn)居全球第一。21年以來，我國塑料制品出口金額保持較為快速增長，全年塑料制餐具及廚房用具出口金額相較20年同增33%。22年延續(xù)增長態(tài)勢，3-7月單月同比增速穩(wěn)定在30%左右。20年中國日用塑料制品總產(chǎn)量為622萬噸，行業(yè)龍頭家聯(lián)、富嶺的產(chǎn)量分別為6.10萬噸、6.03萬噸，CR2不到2%。家聯(lián)上市后加快募資投產(chǎn)步伐，資金優(yōu)勢、規(guī)模優(yōu)勢、品牌優(yōu)勢明顯。22H1公司出口業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入8.1億元，同增102%，收入占比81%。考慮到下游需求廣闊，公司外銷業(yè)務(wù)彈性空間可觀。
全球政策加碼利好可降解塑料，家聯(lián)兼具生物降解材料的改性、產(chǎn)品制造及模具制造能力，先發(fā)優(yōu)勢明顯。自2021年起，歐盟全面禁止成員國使用飲管、餐具和棉花棒等10種一次性塑料制品，并將用紙、秸稈或可重復(fù)使用的硬塑料替代。2020年1月，國家發(fā)展和改革委員會發(fā)布了《關(guān)于進一步加強塑料污染治理的意見》，宣布到2020年底全國范圍餐飲行業(yè)禁止使用不可降解一次性塑料吸管；到2025年，地級以上城市餐飲外賣領(lǐng)域不可降解一次性塑料餐具消耗強度下降30%。家聯(lián)12年即開始進行生物全降解材料改性及制品生產(chǎn)的研發(fā)，主導和參與多項行業(yè)標準的制訂。對于生物降解材料及制品產(chǎn)業(yè)鏈條的覆蓋較長，可以快速響應(yīng)客戶需求，控制生產(chǎn)成本。21年，公司完全生物降解塑料實現(xiàn)收入0.9億元，同增97%，收入占比7%。隨著下游客戶需求逐漸向可降解制品轉(zhuǎn)化，可降解業(yè)務(wù)放量可期。
盈利預(yù)測與評級：我們預(yù)計公司22-23年凈利潤為1.7、2.4億元，同增140%、42%，當前對應(yīng)PE為27、19倍。考慮到公司產(chǎn)業(yè)前瞻布局全面，下游需求向好，產(chǎn)能大幅擴充，給予23年20-22倍PE，對應(yīng)合理價值區(qū)間為40.5-44.6元/股，首次覆蓋給予“優(yōu)于大市”評級。
風險提示：出口需求回落，產(chǎn)能擴充不及預(yù)期，可降解塑料政策風險，原材料價格大幅波動風險，交易中止風險，商譽減值風險，整合失敗風險，盈利預(yù)測不達標風險。
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