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22Q3營(yíng)收及歸母凈利均同比下滑，“增持”評(píng)級(jí)
　　晨化股份于10月21日發(fā)布三季度報(bào)告，22年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.42億元，（yoy-10.0%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.16億元（yoy-5.4%）；其中，22Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.46億元（yoy-19.3%；qoq-23.7%）,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.26億元（yoy-27.2%；qoq-46.3%），業(yè)績(jī)下滑主要由于聚醚胺盈利下滑和子公司淮安晨化8月聚醚胺生產(chǎn)線(xiàn)停產(chǎn)檢修導(dǎo)致開(kāi)工率降低影響。我們下調(diào)公司22-24年歸母凈利分別至1.67/1.87/2.15億元（原值2.20/2.56/2.85億元），參考可比公司估值水平（2022年Wind一致預(yù)期17xPE），考慮公司聚醚胺業(yè)務(wù)相關(guān)風(fēng)電需求較贊宇科技表面活性劑成長(zhǎng)前景更好，給予公司2022年20xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)15.80元（原值18.54元），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　聚醚胺Q(chēng)3價(jià)格價(jià)差均走低，公司毛利率環(huán)比下滑
　　2022第三季度聚醚胺價(jià)格走低，據(jù)百川盈孚，22Q3華東市場(chǎng)D230均價(jià)2.70萬(wàn)元/噸（qoq-26%），且與原材料平均價(jià)差進(jìn)一步縮小至1.85萬(wàn)元/噸（qoq-29%）。烷基糖苷處于銷(xiāo)售淡季，阻燃劑行業(yè)需求寡淡，亦對(duì)業(yè)績(jī)有所影響。公司前三季度毛利率25.7%，同比增加2.3pct，Q3單季度21.5%，環(huán)比下滑4.4pct。期間費(fèi)用率方面，公司前三季度銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為2.7%/6.0%/-0.3%/4.6%，同比變動(dòng)-0.03/+1.13/-0.36/+0.98pct。Q3末公司在建工程0.46億元，環(huán)比增加4.5%。
　　聚醚胺需求不足價(jià)差下跌，生產(chǎn)線(xiàn)復(fù)工或改善盈利能力
　　據(jù)百川盈孚，Q4以來(lái)由于風(fēng)電葉片等下游行業(yè)尚無(wú)新的采購(gòu)需求，及原材料環(huán)氧丙烷/丙二醇價(jià)格累計(jì)下跌2.7%/9.5%，聚醚胺產(chǎn)品價(jià)格自10月以來(lái)保持低位，10月21日華東地區(qū)D230報(bào)價(jià)2.2萬(wàn)元/噸，Q4以來(lái)累計(jì)下跌4.3%，價(jià)差亦有小幅下滑。國(guó)內(nèi)皇馬科技等同行新產(chǎn)能在22H2陸續(xù)釋放，疊加需求跟進(jìn)不足，預(yù)計(jì)聚醚胺行業(yè)難有起色。但考慮公司聚醚胺檢修產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)及烷基糖苷進(jìn)入需求旺季，Q4盈利能力有望逐步修復(fù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：聚醚胺需求持續(xù)低迷風(fēng)險(xiǎn)，開(kāi)工不穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)。