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中穎電子發(fā)布2022三季報(bào)，前三季度收入12.56億元，同比+15%，歸母凈利潤(rùn)3.1億元，同比+16%。短期行業(yè)需求下滑，公司Q3單季收入業(yè)績(jī)同環(huán)比承壓，但份額提升和品牌端放量仍將是公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)力，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　 2022前三季度同比穩(wěn)健增長(zhǎng)，下游產(chǎn)品線景氣度表現(xiàn)分化。2022前三季度收入12.56億元，同比+14.9%；歸母凈利潤(rùn)3.1億元，同比+15.9%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.88億元，同比+11.3%。前三季度收入和業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，主要系產(chǎn)品市占率進(jìn)一步提高，公司鋰電BMIC、變頻電機(jī)控制及AMOLEDDDIC銷售同比增長(zhǎng)良好，但動(dòng)力端BMIC同比下滑明顯，家電MCU同比略有下滑。
　　 22Q3單季收入和利潤(rùn)同環(huán)比均開始下滑，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整使得毛利率同環(huán)比下滑。22Q3單季度收入3.54億元，同比-13.1%/環(huán)比-19.2%；歸母凈利潤(rùn)5524萬(wàn)元，同比-52.1%/環(huán)比-56.5%；扣非歸母凈利潤(rùn)5499萬(wàn)元，同比-52.3%/環(huán)比-55.2%；扣非凈利率15.5%，同比-13ppts/環(huán)比-12.5ppts。22Q3單季收入和利潤(rùn)同環(huán)比均下滑，主要系動(dòng)力BMIC和家電類等產(chǎn)品出貨量下滑，但前三季度公司產(chǎn)品價(jià)格基本維持穩(wěn)定；22Q3毛利率42.3%，同比-7.5ppts/環(huán)比-6.9ppts，主要系手機(jī)后裝市場(chǎng)有所擴(kuò)容，毛利率較低的AMOLEDDDIC收入占比在22Q3顯著提高，因此整體毛利率同環(huán)比下滑明顯。
　　 22Q3庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)環(huán)比持續(xù)上升，展望22Q4庫(kù)存水平仍將增長(zhǎng)。由于行業(yè)需求持續(xù)疲軟，公司手機(jī)端客戶從4月起開始庫(kù)存調(diào)整，家電客戶從5、6月開始調(diào)整庫(kù)存，PC和健康醫(yī)療類客戶也自22Q3開始庫(kù)存調(diào)整。22Q3公司客戶均進(jìn)行庫(kù)存調(diào)整，公司存貨及周轉(zhuǎn)天數(shù)繼續(xù)逐季增加，截至22Q3存貨達(dá)4.75億元，較22Q2末增加1.73億元；22Q3存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)約173天，環(huán)比增加約70天。公司產(chǎn)能自22Q2開始已經(jīng)不再緊張，在Q2、Q3追加了一些投片（以0.11um制程為主，主要在中國(guó)大陸和中國(guó)臺(tái)灣的8寸廠），在Q4預(yù)計(jì)才會(huì)放緩?fù)镀?，由于生產(chǎn)周期為4個(gè)月，因此預(yù)期22Q4存貨繼續(xù)增加，庫(kù)存明顯緩解可能從23Q2開始；公司目前訂單能見度大約1.5個(gè)月，預(yù)計(jì)后市訂單能見度大約維持在1.5個(gè)月。
　　三大產(chǎn)品線份額不斷提升，看好白電、手機(jī)品牌端導(dǎo)入及車規(guī)新品進(jìn)展。1）MCU：空調(diào)變頻電機(jī)MCU在大品牌客戶端量產(chǎn)，預(yù)計(jì)份額將持續(xù)提升；車規(guī)MCU主要用于車身控制，預(yù)計(jì)22Q4向客戶推廣；2）鋰電BMIC：覆蓋國(guó)內(nèi)主要手機(jī)品牌客戶，市占率提升較快，汽車AFE產(chǎn)品預(yù)計(jì)2023年底或2024年初推出；3）AMOLEDDDIC：后端維修市場(chǎng)正在擴(kuò)容，手機(jī)品牌端前裝產(chǎn)品預(yù)計(jì)22Q4進(jìn)行驗(yàn)證。
　　投資建議：考慮到下游需求疲軟，行業(yè)客戶均持續(xù)去庫(kù)存，公司Q3收入和業(yè)績(jī)同環(huán)比均出現(xiàn)下滑，因此我們下修22/23/24年收入至16.05/18.98/22.99億元，同時(shí)下修22/23/24年歸母凈利潤(rùn)至3.74/4.42/5.52億元，對(duì)應(yīng)EPS為1.09/1.29/1.61元，對(duì)應(yīng)PE為32.4/27.4/21.9倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：MCU下游需求波動(dòng)；上游晶圓產(chǎn)能受限；AMOLEDDDIC和鋰電BMIC客戶拓展不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。