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唯品會(huì)以正品特賣模式在空間廣闊、格局分散的特賣市場(chǎng)深耕多年，供應(yīng)鏈及用戶側(cè)優(yōu)勢(shì)明顯。供給方面，公司周轉(zhuǎn)效率高及品牌認(rèn)可度強(qiáng)，優(yōu)質(zhì)供給不斷擴(kuò)充；用戶側(cè)，公司正品及特賣心智突出，用戶粘性強(qiáng)，疊加優(yōu)質(zhì)的物流和售后體系，消費(fèi)體驗(yàn)佳。長(zhǎng)期來(lái)看，相較其他電商，我們認(rèn)為唯品會(huì)憑借高效人貨匹配+正品低價(jià)心智，平臺(tái)價(jià)值將長(zhǎng)期穩(wěn)固，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　品牌特賣電商龍頭，為消費(fèi)者提供高折扣的正品好貨。公司成立于2008年，領(lǐng)創(chuàng)并持續(xù)深化“精選品牌+深度折扣”正品特賣模式，致力于為消費(fèi)者提供高折扣的正品好貨。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，并在流量和供應(yīng)鏈維度和騰訊、京東持續(xù)資源互換，深度合作。公司多年持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)和盈利，2017-2021年收入CAGR為12.56%，凈利潤(rùn)C(jī)AGR為24.48%，截至2022H1，公司已連續(xù)三十九個(gè)季度實(shí)現(xiàn)盈利。據(jù)艾媒數(shù)據(jù)，我國(guó)線上尾貨市場(chǎng)持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，2021年達(dá)到5376億，同時(shí)行業(yè)格局較為分散，唯品會(huì)為特賣電商龍頭，預(yù)計(jì)其份額仍有提升空間。
　　正品特賣用戶心智明確，品牌高認(rèn)可度構(gòu)筑壁壘。供應(yīng)鏈方面，公司憑借多年合作構(gòu)建品牌信任，同時(shí)存貨周轉(zhuǎn)效率高，品牌認(rèn)可度也較高，優(yōu)質(zhì)品牌供給持續(xù)增長(zhǎng)。用戶方面，公司多年聚焦特賣，同時(shí)正品保障力度強(qiáng)，構(gòu)建起明確的正品特賣心智，并合作綜藝影視劇等精準(zhǔn)覆蓋目標(biāo)客群，用戶復(fù)購(gòu)率多年行業(yè)領(lǐng)先。同時(shí)，平臺(tái)側(cè)物流體系高效，優(yōu)質(zhì)售后服務(wù)也不斷強(qiáng)化平臺(tái)壁壘。
　　對(duì)比其他平臺(tái)，唯品會(huì)平臺(tái)價(jià)值將長(zhǎng)期穩(wěn)固。1）對(duì)比直播電商：直播與尾貨適配度較差、“貨找人”模式銷售尾貨效率不高；2）對(duì)比綜合電商：特價(jià)商品易沖擊正價(jià)商品銷售；3）對(duì)比拼多多：拼多多正品心智尚在構(gòu)建之中，低客單價(jià)及白牌購(gòu)買(mǎi)習(xí)慣也對(duì)品牌商品消費(fèi)有所抑制。因而對(duì)比來(lái)看，我們認(rèn)為唯品會(huì)以高人貨匹配效率+低價(jià)正品心智，其平臺(tái)價(jià)值將長(zhǎng)期穩(wěn)固。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們認(rèn)為公司平臺(tái)價(jià)值將長(zhǎng)期穩(wěn)固，且作為特賣電商龍頭，公司營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)，盈利能力強(qiáng)，預(yù)計(jì)2022-2024年歸母凈利潤(rùn)48.5/54.2/58.6億，看好公司深厚壁壘及盈利空間，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷；特賣行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。