>> 招商證券-春風動力(603129)收入端大超預期，產(chǎn)品結構趨勢向好-221021
| 上傳日期： |
2022/10/24 |
大小： |
462KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
董瑞斌 |
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事件：公司發(fā)布2022Q3業(yè)績：1）營業(yè)收入：三季度單季度37.26億元，同比79.01%；前三季度收入86.29億元，同比51.71% 2）歸母凈利潤：三季度單季度2.65億元，同比167.39%；前三季度5.7億元，同比78.2%；3）扣非歸母凈利潤：三季度單季度3.61億元，同比307.87%；前三季度6.95億元，同比增長134.9%。
產(chǎn)品結構升級帶來業(yè)績大幅超預期。三季度單季度37.26億元，同比79.01%；前三季度收入86.29億元，同比51.71%。
1）兩輪車方面：根據(jù)協(xié)會數(shù)據(jù)，22年Q3單季度公司實現(xiàn)兩輪車銷量4.25萬輛，同比增長75.4%，其中250ml以上大排量摩托車產(chǎn)品占比不斷提升，由2021年Q3的29.6%大幅上升至48.2%，大排量產(chǎn)品占比的提升帶來公司兩輪車收入結構的顯著優(yōu)化，我們認為隨著450SR繼續(xù)爆火，未來產(chǎn)品結構還有望進一步優(yōu)化。
2）四輪車方面：由于四輪車出口海運在收入確認方面約有一個月左右的延遲，因此Q3四輪車的收入確認主要來自6~8月的出口產(chǎn)品。從協(xié)會數(shù)據(jù)來看，6~8月公司四輪車出口量約為4.7萬臺，同比增長22.1%，遠高于行業(yè)-2.6%的增速。往后看，9月份公司四輪車出口約1萬臺左右，同比下降36.7%，主要系公司輸美產(chǎn)品年款切換以及出貨節(jié)奏的問題。我們認為行業(yè)需求仍然堅實，公司出口產(chǎn)品中高價值量的U/Z系列占比不斷提升，繼續(xù)看好后續(xù)公司四輪車出口業(yè)務。
短期費用率高是暫時現(xiàn)象。公司22年Q3單季度銷售費用率為8.45%，相較于Q2環(huán)比上升約1.33pct，環(huán)比上升1.34pct，主要系因為在旺季推出地推，以及新品戰(zhàn)略發(fā)布會等因素會在Q3集中體現(xiàn)一部分導致的上升。我們認為短期的費用率提升是公司加大投入以及渠道開拓的結果，公司持續(xù)的新品推出在未來有望持續(xù)提升公司市場份額。
利潤端運費擾動因素持續(xù)改善，疊加匯率利好等因素帶動毛利率、扣費凈利率同比、環(huán)比雙雙改善。自6月中旬以來，CCFI美東航線以及美西航線指數(shù)持續(xù)下降，美元兌人民幣匯率相較21年Q3末上升了約10.3%。公司22年Q3毛利率約為26.4%，環(huán)比提升約3.24pct，同比提升約4.29個pct。歸母凈利率（扣非）約為9.7%，環(huán)比提升約0.26pct，同比提升約5.45pct。我們認為海外通脹形勢仍然較為嚴峻，短期內較難看到美聯(lián)儲采取寬松的貨幣政策，匯率方面有望延續(xù)利好，同時伴隨著未來隨著運費進一步下降，公司利潤端有望進一步改善。
公司壁壘清晰，海外市場地位穩(wěn)固，維持“強烈推薦”投資評級。預計公司22-24年營收為至113.27億元、154.91億元和204.04億元，歸母凈利潤為8.16億元11.47億元和13.98億元，對應PE為27.6、19.6和16.1倍，維持“強烈推薦”投資評級。
風險提示：美元兌人民幣匯率下跌、海外需求疲軟、經(jīng)濟衰退等。
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