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投資要點(diǎn)
　　事件：公司發(fā)布2022年三季報(bào)，前三季度收入9.8億元（+19.1%），歸母凈利潤1.4億元（+24.5%），扣非歸母凈利潤1.3億元（+26.7%），經(jīng)營現(xiàn)金流1.3億元（-36%）。
　　疫苗注射器需求減弱，單三季度有所承壓。分季度看，2022年Q1/Q2/Q3單季度收入增速分別為+30.6%/+28.9%/+2.2%，歸母凈利潤增速分別為+39.4%/+54.3%/-12.8%，單三季度收入和凈利潤增速承壓主要因?yàn)?021年同期新冠疫苗注射器的基數(shù)較大，而進(jìn)入22年Q3疫苗注射器的需求大幅減弱。從盈利能力看，前三季度毛利率為34.5%（+0.3pp），基本持平，四費(fèi)率16.7%（+0.2pp），基本持平，其中銷售費(fèi)用率下降1.8pp，管理費(fèi)用率增加2.1pp，歸母凈利潤率14.5%（+0.6pp），盈利能力有所提升。
　　血液凈化業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長。分業(yè)務(wù)來看，預(yù)計(jì)前三季度血液凈化類產(chǎn)品收入約6億元，同比增長15~20%，增速相比上半年有所放緩，主要因疫情反復(fù)的影響和部分產(chǎn)品價(jià)格略有下降所致，隨著公司透氣器、透析液、透析管等核心產(chǎn)品產(chǎn)能釋放，預(yù)計(jì)后續(xù)增速會(huì)有所回升。預(yù)計(jì)前三季度注射類產(chǎn)品收入約1.7億元，同比增長15~20%，三季度疫苗注射器的需求放緩，預(yù)計(jì)后續(xù)該部分產(chǎn)能將逐漸向常規(guī)注射器過度。預(yù)計(jì)前三季度輸血輸液類產(chǎn)品增長超過25%，主要得益公司銷售渠道發(fā)力和市場拓展，預(yù)計(jì)將成為新的增長點(diǎn)。
　　血液凈化業(yè)務(wù)空間大，未來幾年業(yè)績增長可期。公司不斷提高全資子公司的生產(chǎn)效率，同時(shí)控股血液凈化設(shè)備專業(yè)制造廠商成都威力生，打造完整的血液凈化生態(tài)產(chǎn)業(yè)鏈。我國ESRD患者超過300萬人，2020年在透析人群69.3萬，治療率不足1/4，未來隨著滲透率提升，透析耗材市場潛在空間有望超過300億元，產(chǎn)能擴(kuò)張、市場開拓以及透析設(shè)備放量，有望支撐公司該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)30%以上的復(fù)合成長。
　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)2022~2024年歸母凈利潤分別為1.8、2.2、2.8億元，對應(yīng)PE 20、17、13倍，考慮到公司在血透領(lǐng)域全產(chǎn)品線布局，長期增長邏輯確定，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新冠疫苗注射器訂單下滑風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品價(jià)格或大幅下降，血液凈化產(chǎn)能釋放不及預(yù)期。