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OA行業(yè)開(kāi)拓者，向廣域協(xié)同管理不斷邁進(jìn)。1）公司成立于2002年，為OA行業(yè)開(kāi)拓者之一，始終專注于企業(yè)協(xié)同管理軟件。成立初期，公司獨(dú)創(chuàng)“二元化工作流”，兼顧剛性流程與柔性流程的管理需求，順利打開(kāi)OA市場(chǎng)。迄今，公司已擁有5萬(wàn)多家企業(yè)和政府客戶，業(yè)務(wù)范圍覆蓋全國(guó)大部分地區(qū)，客戶涵蓋制造、建筑、能源、金融、電信、互聯(lián)網(wǎng)及政府等眾多領(lǐng)域，其業(yè)務(wù)由產(chǎn)品化向平臺(tái)化、生態(tài)化漸次邁進(jìn)，以A8、G6、A6等多樣產(chǎn)品靈活滿足各類協(xié)同管理需求。2）業(yè)績(jī)上而言，公司穩(wěn)健增長(zhǎng)，2017-2021年收入復(fù)合增速達(dá)到22%、利潤(rùn)復(fù)合增速達(dá)到30%，其中針對(duì)中大型及集團(tuán)化企業(yè)的A8為主要支撐。值得注意的是，2022Q2，公司費(fèi)用增速明顯放緩，研發(fā)人員擴(kuò)充速度亦顯著下降，我們預(yù)計(jì)公司后期費(fèi)用表現(xiàn)有望進(jìn)一步優(yōu)化、利潤(rùn)剪刀差或現(xiàn)。
　　協(xié)同管理邊界不斷延伸，頭部廠商有望享受行業(yè)集中。1）隨著生產(chǎn)技術(shù)和交互方式的快速進(jìn)步，組織的內(nèi)外部協(xié)作將成為運(yùn)營(yíng)管理的重要議題。而傳統(tǒng)OA僅聚焦于單純的流程審批，已無(wú)法滿足當(dāng)今企業(yè)的需要，廣域協(xié)同管理的邊界正不斷延伸。我們預(yù)計(jì)，2021年協(xié)同管理軟件市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)百億，未來(lái)復(fù)合增速有望保持在15-20%區(qū)間，其中，非OA系統(tǒng)已成為市場(chǎng)增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)，占比或超過(guò)70%。2）從市場(chǎng)參與者而言，我們認(rèn)為，專業(yè)協(xié)同管理廠商可兼顧客戶價(jià)值挖掘與產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化程度，或有更大的增值空間。同時(shí)，在格局上，一方面云架構(gòu)成為實(shí)現(xiàn)協(xié)同的最優(yōu)解，其天生具備馬太效應(yīng)；另一方面信創(chuàng)大勢(shì)所趨，中小廠商適配能力或不足，行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提升，頭部廠商增速或持續(xù)高于行業(yè)平均。
　　低代碼、云、信創(chuàng)、渠道同發(fā)力，向平臺(tái)化、生態(tài)化持續(xù)推進(jìn)。1）協(xié)同管理的復(fù)雜性日益提升，低代碼可賦予IT架構(gòu)靈活的擴(kuò)展能力。公司前瞻布局，2012年便推出CAP業(yè)務(wù)定制平臺(tái)，經(jīng)過(guò)多年打磨，已實(shí)現(xiàn)成熟好用、業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。截至2022年9月底，公司低代碼客戶使用率已達(dá)到85%，并成為老客戶復(fù)購(gòu)的重要?jiǎng)恿χ弧?）云轉(zhuǎn)型是公司的重要戰(zhàn)略之一，2019-2021年，公司云收入復(fù)合增速約為140%。2020年，公司啟動(dòng)全新一代協(xié)同管理平臺(tái)V8的研發(fā)，截至2022H1，平臺(tái)已進(jìn)入原型客戶驗(yàn)證期，前期投入的成效亦逐步顯現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)，隨著V8的推出，公司對(duì)大型客戶的服務(wù)能力以及銷售平均單價(jià)有望提升。3）信創(chuàng)方面，公司一直積極推出信創(chuàng)產(chǎn)品，并持續(xù)加大生態(tài)適配，目前已可全面適配信創(chuàng)環(huán)境。2019-2022H1，公司信創(chuàng)收入同比增速始終保持在100%以上，黨政機(jī)構(gòu)、行業(yè)公司漸次發(fā)力。4）銷售方面，公司強(qiáng)化客戶分層經(jīng)營(yíng)，聚焦高價(jià)值客戶，2022H1在外部多重不確定性下，公司頭部客戶經(jīng)營(yíng)成果顯著，合同額百萬(wàn)以上項(xiàng)目金額同比增長(zhǎng)37%；同時(shí)渠道方面，公司亦持續(xù)加大區(qū)域布局，提高本地化服務(wù)響應(yīng)速度。
　　首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。綜上，我們預(yù)計(jì)2022-2024年，公司營(yíng)業(yè)總收入分別為12.95、17.20、22.26億元；歸母凈利潤(rùn)分別為1.55、2.09、2.74億元。參考可比公司估值，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新一代協(xié)同云平臺(tái)推廣不及預(yù)期、人員波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、政策推進(jìn)不及預(yù)期、宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)