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事件：公司發(fā)布2022年三季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營收10.78億元，同比+40.38%，歸母凈利潤3.54億元，同比-4.89%，折合EPS 0.65元/股，加權(quán)平均ROE 14.74%，其中Q3單季度實(shí)現(xiàn)營收2.78億元，同比+17.93%，歸母凈利潤0.57億元，同比+7.85%，環(huán)比-60.96%。
　　維生素D3價(jià)格下跌，單季度業(yè)績環(huán)比下滑，公司業(yè)績短期承壓。公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)維生素D3三季度均價(jià)6.1萬元/噸，環(huán)比二季度下滑24.21%，25羥基VD3發(fā)貨延遲等因素導(dǎo)致三季度業(yè)績環(huán)比下滑。目前VD3價(jià)格5.7萬/噸，處于2007年以來歷史價(jià)格分位數(shù)的3%，行業(yè)大部分企業(yè)處于虧損，部分廠家進(jìn)入減產(chǎn)或停產(chǎn)狀態(tài)，我們預(yù)計(jì)VD3價(jià)格下跌空間有限，行業(yè)虧損狀態(tài)不可長期持續(xù)，未來價(jià)格修復(fù)至合理水平概率大。目前價(jià)格下公司仍能憑借一體化優(yōu)勢較其他企業(yè)保持較好的盈利，我們預(yù)計(jì)四季度公司業(yè)績環(huán)比有所改善。
　　大單品25羥基VD3已經(jīng)投產(chǎn)，多品類維生素穩(wěn)步推進(jìn)，未來具備較大業(yè)績彈性。公司推出的重磅產(chǎn)品25羥基VD3，技術(shù)壁壘高，附加值大，下游主要用于飼料添加量，由于添加量低，加上較VD3更好的效價(jià)比，下游接受度高，25-羥基VD3產(chǎn)能已從100噸擴(kuò)產(chǎn)至1200噸。公司VA、VE等多品類維生素項(xiàng)目在穩(wěn)步推進(jìn)中，明后年仍具備較高增長動(dòng)能。
　　布局全活性VD3，骨質(zhì)疏松藥市場未來有力競爭者。國內(nèi)骨質(zhì)疏松藥物市場300億元，其中活性VD3類骨質(zhì)疏松藥，由于原料藥研發(fā)難度大，目前全球尚未有企業(yè)量產(chǎn)，公司擬發(fā)行轉(zhuǎn)債項(xiàng)目布局骨化醇類原料藥及其制劑產(chǎn)品，依托自身原料藥全產(chǎn)業(yè)鏈和花園藥業(yè)制劑優(yōu)勢，公司未來有望實(shí)成為骨質(zhì)疏松藥物領(lǐng)域的有力競爭者。
　　盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2022~2024年歸母凈利潤為5.04/6.65/8.58億元，折合EPS分別為0.92、1.21、1.56元，目前股價(jià)對應(yīng)PE估值分別為16X /12X/10X倍，繼續(xù)推薦。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期、產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)、下游需求增速放緩