>> 華泰證券-西部超導(688122)軍工新材料龍頭，多極發(fā)力驅(qū)動高成長-221023
| 上傳日期： |
2022/10/24 |
大?。?/td>
| 434KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李聰,朱雨時 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
22Q1-Q3凈利潤同增60%，維持“買入”評級
2022Q1-Q3公司實現(xiàn)營收32.67億元（同比+56.25%），實現(xiàn)歸母凈利潤8.58億元（同比+59.57%），實現(xiàn)扣非歸母凈利潤7.90億元（同比+57.89%）。我們維持盈利預測，預計22-24年歸母凈利潤為11.04/14.82/20.06億元，對應PE分別為47x/35x/26x。可比公司23年Wind一致預期平均PE為35x，考慮到公司鈦合金業(yè)務軍品收入占比高于可比公司，業(yè)績彈性更大，我們給予公司23年48xPE，目標價153.12元（前值為154.70元），“買入”。
三大主業(yè)維持高景氣，產(chǎn)品結構調(diào)整致使單季度凈利潤環(huán)比下滑
根據(jù)公告，22Q1-Q3公司鈦合金、超導產(chǎn)品、高溫合金等產(chǎn)品所處行業(yè)呈良好增長態(tài)勢，產(chǎn)銷量同比穩(wěn)步提升。單季度來看，公司22Q3實現(xiàn)營收11.83億元，同比+41.65%，環(huán)比-1.17%，實現(xiàn)歸母凈利潤3.06億元，同比+36.27%，環(huán)比-9.29%。營收端，公司22Q3環(huán)比基本持平，或印證在新增產(chǎn)能達產(chǎn)前，目前公司處于滿產(chǎn)滿銷狀態(tài)，下游需求旺盛；利潤端，結合22Q3公司單季度毛利率為38.16%，同比-6.35pcts，環(huán)比-4.48pcts，我們認為公司鈦合金產(chǎn)品收入結構調(diào)整，新增多個下游應用及航空新型號產(chǎn)品，導致單季度毛利率短期下滑，致使22Q3單季度凈利潤環(huán)比出現(xiàn)一定下降。
預付款同比增長彰顯景氣度，擴大研發(fā)投入保持核心競爭力
22Q3期末公司預付款項為4384.42萬元，較期初增長53.72%，主要系預付材料款增加，22Q3期末公司存貨為20.19億元，較期初增長26.27%。公司總體費用控制較好，22Q1-Q3期間費用率為10.16%（同比-3.52pcts），其中銷售費用1819.47萬元（同比+10.67%），管理費用1.23億元（同比-0.20%），財務費用1739.52萬元（同比-15.85%），研發(fā)費用1.73億元（同比+37.92%），根據(jù)公告，研發(fā)費用同比增幅較高主要系公司為保持良好的市場競爭力，持續(xù)加大主要產(chǎn)品領域的研發(fā)投入所致。22Q1-Q3公司整體凈利率為26.72%，同比+0.93pcts。
多極發(fā)力驅(qū)動高成長，公司進入產(chǎn)能爬坡期
根據(jù)公司中報表述，鈦合金方面，高端鈦材核心產(chǎn)品在軍機市場的主導地位得到穩(wěn)固的同時，在航空發(fā)動機、兵器、艦船等領域的應用得到了進一步拓展；高溫合金方面，公司聚焦主要牌號，成品率和成份穩(wěn)定性持續(xù)提升；超導材料方面，公司超導線材全球市占率持續(xù)擴大。公司年初完成定增，共募集資金凈額19.81億元，其中9.71億元用于航空航天用高性能金屬材料產(chǎn)業(yè)化項目，新增鈦合金材料5050噸，高溫合金1500噸的生產(chǎn)能力。隨著公司定增項目于2023-2025年陸續(xù)投產(chǎn)，公司訂單承接能力有望大幅提升。
風險提示：原材料價格波動風險；軍機需求不確定性；募投項目不及預期。
|
|
