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 LED通用照明龍頭，業(yè)績穩(wěn)健增長。歐普照明成立于1996年，在照明行業(yè)深耕26年，至今已成長為集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、服務(wù)于一體的綜合型照明企業(yè)，產(chǎn)品涵蓋家居燈具、商照燈具、光源及照明控制四大領(lǐng)域。收入端：營收規(guī)模從2017年69.6億元增長至2021年88.5億元，2017-2021CAGR+6.2%，在行業(yè)承壓背景下（貿(mào)易摩擦、地產(chǎn)增速下行及新冠疫情）收入端表現(xiàn)穩(wěn)健。利潤端：歸母凈利潤從2017年6.8億元增長至2021年9.1億元，2017-2021 CAGR+7.6%，銷售費(fèi)用率下行使得利潤端增長快于收入端。
　　行業(yè)空間廣闊，新照明消費(fèi)趨勢下行業(yè)集中度有望提升。行業(yè)空間：2021年中國通用照明市場規(guī)模約為3079億元，格局極度分散，2019年行業(yè)市占率第一的歐普照明市場份額僅為3%。在當(dāng)前新照明消費(fèi)趨勢下，照明產(chǎn)品整體生產(chǎn)門檻以及可標(biāo)準(zhǔn)化程度隨之提升，預(yù)計(jì)行業(yè)集中度有望提升。
　　產(chǎn)品持續(xù)多元高端化，降本為發(fā)展主線。從產(chǎn)品端來看：2017年公司LED轉(zhuǎn)型大致完成，2018年以來產(chǎn)品端的發(fā)展更側(cè)重于“智能化、方案化及非照明產(chǎn)品配套銷售”我們認(rèn)為新的產(chǎn)品策略將帶領(lǐng)公司提升整體毛利率及客單價(jià)。從生產(chǎn)及研發(fā)端來看，2019年公司新設(shè)產(chǎn)品與解決方案中心，研發(fā)配合生產(chǎn)進(jìn)行降本，有利于成本端的繼續(xù)改善。
　　渠道多點(diǎn)開花，線下轉(zhuǎn)型有效推進(jìn)。從收入結(jié)構(gòu)上看，我們預(yù)計(jì)2018年以來電商及商照業(yè)務(wù)收入占比持續(xù)提升，海外收入占比小幅下滑，家居渠道有所承壓。未來渠道拓展看點(diǎn)：（1）家居渠道：轉(zhuǎn)型有所成效，預(yù)計(jì)專賣門店改裝及水電光超市拓展成未來兩年增長點(diǎn)；（2）電商渠道：關(guān)注產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升毛利率；（3）商照渠道：關(guān)注商用項(xiàng)目的資源累積及優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目占比提升帶來的毛利率變化；（4）海外渠道：2021年開始海外生產(chǎn)本地化以及本土精細(xì)化運(yùn)營，關(guān)注海外渠道盈利情況。
　　公司為國內(nèi)照明龍頭，我們認(rèn)為其憑借多品類的持續(xù)增長與全渠道的深耕布局，在照明領(lǐng)域地位難以撼動(dòng)，新照明消費(fèi)趨勢下將受益集中度提升。我們預(yù)計(jì)22-24年EPS分別為1.08/1.20/1.24元；估值方面，考慮到地產(chǎn)處下行周期，產(chǎn)品多元高端化、家居渠道轉(zhuǎn)型以及平臺(tái)化降本等方面有效推進(jìn)，給予公司2023年P(guān)E估值14x-16x，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間16.8-19.2元，首次覆蓋給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。家居渠道轉(zhuǎn)型不及預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)、疫情影響，競爭加劇。