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■事件：公司發(fā)布2022年三季報(bào)，2022年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入68.66億元，同比增長(zhǎng)18.67%，歸母凈利潤(rùn)3.91億元，同比增長(zhǎng)15.26%，扣非后歸母凈利潤(rùn)3.52億元，同比增長(zhǎng)8.59%。
　　■點(diǎn)評(píng)：
　　2022年前三季度礦服民爆是收入的主要發(fā)力點(diǎn)，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)15.26%。2022前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入68.66億元，同比增長(zhǎng)18.67%，歸母凈利潤(rùn)3.91億元，同比增長(zhǎng)15.26%。公司礦服民爆業(yè)務(wù)是前三季度收入的主要發(fā)力點(diǎn)，礦服業(yè)務(wù)新開(kāi)工項(xiàng)目同比增加，民爆業(yè)務(wù)近年進(jìn)軍甘肅與內(nèi)蒙地區(qū)，炸藥需求旺盛，促進(jìn)收入提升。2022年三季度單季，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.06億元，同比增長(zhǎng)12.17%，歸母凈利潤(rùn)1.39億元，同比增長(zhǎng)8.32%，相較一二季度有所放緩。公司三季度或因新疆地區(qū)疫情因素導(dǎo)致業(yè)務(wù)受到一定影響，預(yù)計(jì)疫情好轉(zhuǎn)后，增速有望回升。我們認(rèn)為公司礦服民爆一體化優(yōu)勢(shì)將有利于客戶的開(kāi)拓與綁定，民爆業(yè)務(wù)進(jìn)軍新市場(chǎng)將帶來(lái)存量里的增量，防務(wù)業(yè)務(wù)若軍貿(mào)相關(guān)訂單落地將為公司業(yè)績(jī)帶來(lái)較高彈性。
　　公司加強(qiáng)成本管控，毛利率保持平穩(wěn)。2021前三季度公司綜合毛利率為19.83%，同比小幅下降0.11pcts，保持平穩(wěn)。公司通過(guò)對(duì)存量項(xiàng)目進(jìn)行深挖，包括優(yōu)化施工方案以及與業(yè)主重新議價(jià)，進(jìn)一步提高礦服項(xiàng)目效益。與此同時(shí)，公司對(duì)炸藥銷售價(jià)格采取了提價(jià)措施緩沖了上游原材料提價(jià)的影響。公司前三季度三費(fèi)費(fèi)率為6.44%，同比減少0.36pcts，成本端得到控制。公司增加研發(fā)投入，2022年前三季度達(dá)到2.16億元，同比增長(zhǎng)21.54%。
　　資產(chǎn)負(fù)債表前瞻指標(biāo)提升，彰顯需求景氣。公司存貨5.30億元，較期初增長(zhǎng)24.71%，預(yù)付款2.80億元，較期初增長(zhǎng)400.00%，表明公司正積極備產(chǎn)備貨以應(yīng)對(duì)需求增加。同時(shí)，公司合同負(fù)債1.74億元，較期初增長(zhǎng)176.19%，公司民爆業(yè)務(wù)打開(kāi)內(nèi)蒙與甘肅市場(chǎng)，未來(lái)傳統(tǒng)主業(yè)有望持續(xù)增長(zhǎng)。公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為0.88億元，同比下降81.88%，主要由于礦服板塊回款有所減少、防務(wù)裝備板塊收入減少及應(yīng)付票據(jù)兌付導(dǎo)致。
　　外延并購(gòu)區(qū)域整合疊加新市場(chǎng)開(kāi)拓，助推傳統(tǒng)業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)。目前民爆行業(yè)正在經(jīng)歷整合，產(chǎn)業(yè)集中度提升。公司通過(guò)民爆產(chǎn)能的整合，打破長(zhǎng)期以來(lái)“小、散、低”的競(jìng)爭(zhēng)格局特點(diǎn)，已完成廣東省內(nèi)8家民爆器材生產(chǎn)企業(yè)中7家的整合工作，鞏固市場(chǎng)地位。公司緊跟國(guó)家能源保障政策，通過(guò)外延并購(gòu)戰(zhàn)略布局內(nèi)蒙市場(chǎng)，帶來(lái)增量收入。目前公司在證產(chǎn)能為50.1萬(wàn)噸，位列全國(guó)第二。另外，公司具有礦服、民爆一體化產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，大客戶、大項(xiàng)目、大投入的戰(zhàn)略已見(jiàn)成效。
　　軍貿(mào)市場(chǎng)空間廣闊，或?yàn)楣緲I(yè)績(jī)帶來(lái)較高彈性。公司已成立軍工平臺(tái)，打造“1+N”戰(zhàn)略布局，其中HD-1與JK系列是公司兩大軍品外貿(mào)項(xiàng)目。HD-1出口立項(xiàng)已于2019年獲有關(guān)部門(mén)批復(fù)同意，且于2020年完成測(cè)試與定型。由于此類產(chǎn)品具備消耗屬性，需求量大且毛利率較高，若相關(guān)訂單落地將為公司業(yè)績(jī)帶來(lái)較高彈性。
　　■投資建議：公司擁有礦服民爆一體化服務(wù)優(yōu)勢(shì)，在政策推動(dòng)行業(yè)整合向頭部集中的背景下，公司通過(guò)民爆產(chǎn)能的整合，打破長(zhǎng)期以來(lái)“小、散、低”的競(jìng)爭(zhēng)格局特點(diǎn)，已完成廣東省內(nèi)8家民爆器材生產(chǎn)企業(yè)中7家的整合工作，鞏固市場(chǎng)地位。公司緊跟國(guó)家能源保障政策，通過(guò)外延并購(gòu)戰(zhàn)略布局內(nèi)蒙市場(chǎng)，帶來(lái)增量收入。另外，若軍貿(mào)訂單落地將為公司帶來(lái)較高業(yè)績(jī)彈性。我們預(yù)計(jì)2022-2024年公司的凈利潤(rùn)分別為5.7、6.6、7.6億元，對(duì)應(yīng)估值分別為39.7X、34.4X、29.7X。維持“買入-A”評(píng)級(jí)。
　　■風(fēng)險(xiǎn)提示：軍品訂單不及預(yù)期；疫情帶來(lái)的行業(yè)需求不及預(yù)期。