>> 安信證券-普源精電-U(688337)Q3業(yè)績符合預(yù)期，高端產(chǎn)品持續(xù)發(fā)力-221024
| 上傳日期： |
2022/10/24 |
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| 422KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入-A |
作者： |
趙陽,夏瀛韜 |
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事件概述
10月23日，普源精電披露2022年第三季度報告。公司2022年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入4.14億元，同比增長25.84%，單三季度實現(xiàn)營業(yè)收入1.53億元，同比增長30.53%。公司前三季度實現(xiàn)歸母凈利潤5014萬元，較去年同期增長7947萬元，單三季度實現(xiàn)歸母凈利潤2159萬元，較去年同期增長3056萬元。若剔除股份支付影響，公司前三季度歸母凈利潤為9142萬元，同比增長130.13%。
Q3業(yè)績符合預(yù)期，高端產(chǎn)品持續(xù)發(fā)力
公司2022Q3實現(xiàn)營業(yè)收入4.14億元，同比增長25.84%，單Q3實現(xiàn)營業(yè)收入1.53億元，同比增長30.53%。我們認為，公司業(yè)績的高增主要來自于高端產(chǎn)品的持續(xù)發(fā)力。分產(chǎn)品來看，公司高端數(shù)字示波器銷售同比增長121.13%，其中5GHz帶寬的DS70000系列前三季度的銷量約為去年全年的4倍；2GHz帶寬的MSO8000/R系列同比增長63.66%，均彰顯出強勁的增長勢頭。分地區(qū)來看，國內(nèi)高端產(chǎn)品的銷量增長131.21%，海外高端產(chǎn)品的銷量同比增長91.89%，一方面可以看出公司受益于國產(chǎn)化，國內(nèi)業(yè)績呈現(xiàn)明顯加速趨勢，同時憑借自身產(chǎn)品的綜合競爭力，具備面向全球市場的產(chǎn)品供給能力。從銷售模式來看，公司直銷體系逐漸成型。直銷模式營收同比增長39.7%，大客戶和終端銷售模式營收同比增長95.06%，其中單體最大的戰(zhàn)略直銷客戶營收同比增長55.25%，反映出公司直銷體系的逐漸成型，將進一步保障高端產(chǎn)品的推廣和銷售。得益于高端化帶來的毛利率提升，以及費用率的下降，公司前三季度實現(xiàn)歸母凈利潤5014萬元，較去年同期增長7947萬元；若剔除股份支付影響，公司前三季度歸母凈利潤為9142萬元，同比增長130.13%。
■HDO系列開始全球發(fā)貨，注入成長新動能
2022年7月18日，公司在夏季新品發(fā)布會中發(fā)布了包括“半人馬座”芯片組、高分辨率示波器、電源及微波信號發(fā)生器等一系列新產(chǎn)品。具體來看，1）“半人馬座”芯片組包括了數(shù)字信號調(diào)理芯片、高精度模擬信號調(diào)理芯片、和高精度信號處理芯片，主打高分辨率和通用性。2）高分辨率示波器包括了HDO4000和1000系列，其均借助“半人馬座”實現(xiàn)了超低噪聲和12bit高分辨率，大幅增加了公司中低端示波器的產(chǎn)品厚度和競爭力，根據(jù)公司三季報披露，目前HDO4000和1000系列已開始全球發(fā)貨；3）電源及射頻信號源，兩者均在原有產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，基于客戶需求，實現(xiàn)了較大幅度的性能升級。我們認為，電子測量儀器公司的業(yè)績增長很大程度上取決于新產(chǎn)品的推出節(jié)奏，本次發(fā)布會中公司發(fā)布的一系列芯片和測量儀器產(chǎn)品，為后續(xù)增長注入了新動能。
■自研芯片加持，高端化進程再加速
繼“鳳凰座”之后，公司于2022年7月正式發(fā)布了公司第二代芯片組，“半人馬座”（其由3顆芯片組成，分別為數(shù)字信號調(diào)理芯片“γCentaurus”、高精度模擬信號調(diào)理芯片“θCentaurus”及高精度信號處理芯片“αCentaurus”）。從技術(shù)指標來看，“半人馬座”的重心在于高精度與通用性，在低噪聲、高動態(tài)范圍、高分辨率等指標上實現(xiàn)了高端化；從應(yīng)用范圍來看，“半人馬座”將會支持示波器、頻譜儀、信號源、碼型發(fā)生器、邏輯分析儀等。展望未來，除了主打高精度、通用性的“半人馬座”芯片組，根據(jù)公司在投資者互動平臺上的信息，2023年，公司還將發(fā)布“仙女座”芯片組，其將實現(xiàn)高帶寬、高采樣率和高分辨率的綜合提升，從而支撐戰(zhàn)略級示波器新品在2023年推出。我們始終強調(diào)芯片設(shè)計的自研是電子測量廠商邁向高端的重要一環(huán)，將助力公司高端化再加速，進入空間更大、利潤水平更為豐厚的高端測量儀器市場，從而在國產(chǎn)化的助力下實現(xiàn)加速增長。
■投資建議：公司是國內(nèi)電子測量龍頭，歷經(jīng)20余年發(fā)展，已在品牌、渠道、技術(shù)等方面形成領(lǐng)先優(yōu)勢。作為“卡脖子”技術(shù)之一，電子測量儀器具備可觀的國產(chǎn)替代空間，且近年來出現(xiàn)政策加速、供給能力提升、資本市場賦能三大邊際變化。我們看好公司在行業(yè)紅利加速釋放的背景下，憑借豐富的在研產(chǎn)品管線，在未來較長的一段時間內(nèi)保持中高速發(fā)展。我們預(yù)計公司2022-2024年的收入分別為6.55/8.96/12.24億元，歸母凈利潤分別為0.83/1.79/2.55億元，維持買入-A的投資評級，6個月目標價為134.98元，相當于2022年25倍的動態(tài)市銷率
■風險提示：1）新產(chǎn)品研發(fā)進展不及預(yù)期的風險；2）上游原材料供應(yīng)受限的風險；3）市場、渠道開拓不及預(yù)期的風險；4）下游市場需求不及預(yù)期的風險；5）假設(shè)不及預(yù)期的風險。
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