>> 華安證券-信用周度思考：2022年城投監(jiān)管政策回顧-221023
| 上傳日期： |
2022/10/24 |
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pdf 共23頁(yè) |
來(lái)源： |
華安證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
顏?zhàn)隅?/a> |
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如何看待當(dāng)下城投監(jiān)管政策？
支持保障合理融資：外匯局23條、縣城城鎮(zhèn)化。城投作為基建投資的主要承載主體，年內(nèi)得到部分政策的支持，保障其合理融資需求，具體包括以下兩部分：1）外匯局23條：按市場(chǎng)化原則保障融資平臺(tái)公司合理融資需求，不得盲目抽貸、壓貸或停貸，保障在建項(xiàng)目順利實(shí)施；2）縣城城鎮(zhèn)化：對(duì)準(zhǔn)公益性項(xiàng)目和經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目，鼓勵(lì)增加中長(zhǎng)期貸款投放，支持符合條件的企業(yè)發(fā)行縣城新型城鎮(zhèn)化建設(shè)專項(xiàng)企業(yè)債券。
防范化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：貴州2號(hào)文、財(cái)政部新增隱債通報(bào)。盡管存在邊際改善的跡象，但年內(nèi)化債政策整體仍延續(xù)此前嚴(yán)格監(jiān)管趨勢(shì)，具體包括以下四個(gè)方面：1）區(qū)域方面：貴州省2號(hào)文與114號(hào)文；2）表態(tài)方面：兩度通報(bào)新增隱性債務(wù)問(wèn)責(zé)典型案例（16起）；3）業(yè)務(wù)方面：城建業(yè)務(wù)不得新增隱性債務(wù)，嚴(yán)禁國(guó)企違規(guī)購(gòu)地；4）權(quán)責(zé)方面：落實(shí)省級(jí)政府責(zé)任，按屬地原則和管理權(quán)限壓實(shí)市縣主體責(zé)任，通過(guò)增收節(jié)支、變現(xiàn)資產(chǎn)等方式化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，切實(shí)降低市縣償債負(fù)擔(dān)，堅(jiān)決查處違法違規(guī)舉債行為。
從年內(nèi)城投監(jiān)管及隱性債務(wù)管控政策表述情況來(lái)看，盡管在短期內(nèi)，城投作為基建投資的主要承載主體，受益于“穩(wěn)增長(zhǎng)”相關(guān)政策而在融資端存在邊際放松的可能，但就長(zhǎng)期而言，無(wú)論是從各部門表態(tài)還是各項(xiàng)政策的出臺(tái)來(lái)看，當(dāng)下對(duì)于化債的大方向仍不應(yīng)當(dāng)抱有懷疑，將繼續(xù)支撐城投債作為優(yōu)質(zhì)信用債品種的稀缺性。后續(xù)來(lái)看，我們認(rèn)為城投內(nèi)部分化仍將持續(xù)，存量政策對(duì)不同區(qū)域、級(jí)別主體的影響亦存在明顯分化，其中弱資質(zhì)區(qū)域或主體受化債政策的影響更加顯著，因此應(yīng)當(dāng)繼續(xù)關(guān)注增量政策的出臺(tái)，在基于剛兌壓力、融資成本以及預(yù)期發(fā)酵窗口三重考慮因素下，可以適當(dāng)參與弱資質(zhì)主體債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的反轉(zhuǎn)博弈。
本周重要事件回顧（2022-10-17至2022-10-23）：
信用要聞：中國(guó)人民銀行：《央行10月17日開(kāi)展5000億元MLF操作，結(jié)束此前連續(xù)兩個(gè)月的縮量操作》；云南省人民政府：《加快推進(jìn)省地方征信平臺(tái)建設(shè)和省融資信用服務(wù)平臺(tái)建設(shè)》；山西省財(cái)政廳：《健全規(guī)范政府舉債融資機(jī)制，分類推進(jìn)融資平臺(tái)公司市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型》；江西省住建廳：《將“保交樓”作為穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)預(yù)期的重要舉措，繼續(xù)發(fā)展保障性租賃住房》；中國(guó)人民銀行：《中國(guó)10月LPR報(bào)價(jià)持穩(wěn)，符合市場(chǎng)預(yù)期》。
違約負(fù)面（5起）：恒大集團(tuán)、深圳龍光（2起）、上海世茂、鴻達(dá)興業(yè)展期。
評(píng)級(jí)負(fù)面（下調(diào)0家，負(fù)面0家）：本周無(wú)企業(yè)評(píng)級(jí)或展望下調(diào)。
本周一級(jí)市場(chǎng)回顧（2022-10-17至2022-10-23）：
批文注冊(cè)：本周終止審查2個(gè)項(xiàng)目，較上周減少4個(gè)。
取消發(fā)行：本周取消/推遲發(fā)行債券10只，較前一周增加3只。
發(fā)行償還：本周信用債發(fā)行量為4540億元，與上周相比上行43.6%；償還量為3918億元；凈融資額總計(jì)為622億元。城投債凈融資314億元，湖南、重慶、天津大額凈償還；產(chǎn)業(yè)債凈融資308億元，能源行業(yè)凈償還額最高。
到期壓力：下周信用債到期壓力相較本周增加，城投債到期環(huán)比增加，產(chǎn)業(yè)債到期環(huán)比減少。城投債下周到期規(guī)模約1206億元，較本周增加186億元，江蘇、浙江、湖南到期壓力大；產(chǎn)業(yè)債下周到期規(guī)模約2876億元，較本周減少21億元，工業(yè)、金融、公用事業(yè)行業(yè)到期壓力大。
票面利率：本周新發(fā)城投債平均票面利率為3.8%，較上周持平，其中遼寧平均票面利率最高，平均約為6.6%。本周新發(fā)產(chǎn)業(yè)債平均票面利率為2.8%，較上周增加30BP，其中信息技術(shù)行業(yè)平均票面利率最高，平均約為4.3%。
本周二級(jí)市場(chǎng)回顧（2022-10-17至2022-10-23）：
信用利差：（1）利差變動(dòng)方向：本周期限多數(shù)收窄，等級(jí)利差短債收窄、長(zhǎng)債持平。（2）期限與等級(jí)利差分位數(shù)：高等級(jí)期限利差49%、低等級(jí)期限利差32%、短久期等級(jí)利差9%、長(zhǎng)久期等級(jí)利差20%。
風(fēng)險(xiǎn)提示
信用債違約風(fēng)險(xiǎn)。
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