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業(yè)績表現(xiàn)：疫情影響下，Q3收入、利潤高增長延續(xù)
　　2022Q1-Q3：收入20.75億，YOY 36.52%；歸母凈利潤4.61億元，扣非歸母凈利潤4.08億元，剔除同期股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用及聯(lián)營企業(yè)Mesa處置收益影響后，歸母凈利潤YOY 28.63%，扣非歸母凈利潤YOY 32.86%。其中物聯(lián)網(wǎng)收入YOY98.35%，收入占比持續(xù)快速提升。
　　2022Q3：收入8.07億，YOY 36.34%，歸母凈利潤1.61億，YOY 28.59%，扣非歸母凈利潤1.36億元，YOY 36%。
　　盈利能力分析：Q3毛利率受專項(xiàng)抗疫業(yè)務(wù)影響較大，扣除后高盈利能力維持
　　公司Q3歸母凈利率約20%，同比下降約1pcts，扣非歸母凈利率約17%，同比持平。Q3毛利率為41.44%，同比下降約9.3pcts，是盈利能力下滑的主要原因。我們預(yù)計(jì)其主要受核酸采樣倉等低毛利率專項(xiàng)抗疫業(yè)務(wù)一次性大額確認(rèn)收入影響。根據(jù)公司披露：“剔除此塊影響后，前三季度總體毛利率保持穩(wěn)定”，我們預(yù)計(jì)隨著Q4該項(xiàng)業(yè)務(wù)確認(rèn)占比的明顯縮減，Q4盈利能力將有明顯恢復(fù)。費(fèi)用方面，公司Q3費(fèi)用率持續(xù)降低，主要受匯兌收益、利息收入增加以及股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用大幅減少帶動(dòng)。
　　成長能力分析：生命科學(xué)多場景持續(xù)突破，海外拓展有望成為新動(dòng)能
　　分業(yè)務(wù)板塊看，生命科學(xué)場景22Q1-Q3收入YOY 46.31%。其中，公司在生命科學(xué)多場景應(yīng)用拓展，包括智慧實(shí)驗(yàn)室方案在農(nóng)業(yè)等新領(lǐng)域的探索、以及在航空溫控產(chǎn)業(yè)的突破等。醫(yī)療創(chuàng)新22Q1-Q3收入YOY 29.52%，我們測算Q3增速環(huán)比提升超20pcts。除去核酸采樣倉確認(rèn)外，醫(yī)療創(chuàng)新板塊在多地疫情反復(fù)下仍表現(xiàn)出較強(qiáng)韌性。其中，疫苗網(wǎng)在廣西、云南持續(xù)深耕；數(shù)字醫(yī)院在山東、福建等地延續(xù)復(fù)制。我們認(rèn)為公司常規(guī)業(yè)務(wù)在2022Q1-Q3持續(xù)受到疫情管控影響，考慮到公司物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的稀缺性及貼息貸款政策等對于醫(yī)療器械與設(shè)備的需求，我們預(yù)測2022Q4-2023年公司常規(guī)業(yè)務(wù)增長有望明顯提速。
　　從區(qū)域拓展看，公司Q3實(shí)現(xiàn)海外收入2.45億，YOY 59%，延續(xù)Q2海外收入高增速。根據(jù)三季報(bào)披露，Q3新增網(wǎng)絡(luò)49家，目前全球網(wǎng)絡(luò)總數(shù)超700家，覆蓋國家總數(shù)超130個(gè)，已在歐洲、美洲、東南亞等多地建立當(dāng)?shù)劁N售團(tuán)隊(duì)，“網(wǎng)絡(luò)+當(dāng)?shù)鼗睗B透戰(zhàn)略逐步完善。我們認(rèn)為，公司已逐步實(shí)現(xiàn)在場景方案深度、持續(xù)服務(wù)黏度、用戶覆蓋廣度的全面升級，海外業(yè)務(wù)拓展有望成公司2022-2024年增長新動(dòng)能。
　　經(jīng)營性現(xiàn)金流分析：專項(xiàng)抗疫業(yè)務(wù)尚未回款，應(yīng)收或于Q4確認(rèn)
　　22Q3現(xiàn)金流同比降低95.93%，主要受應(yīng)收賬款同比增加2.24億影響，我們預(yù)測其中大部分由三季度已確認(rèn)收入但尚未回款的核酸采樣倉等專項(xiàng)抗疫業(yè)務(wù)導(dǎo)致，此部分現(xiàn)金或于Q4確認(rèn)，有望對2022Q4及全年現(xiàn)金流產(chǎn)生明顯改善。
　　盈利預(yù)測與估值
　　我們預(yù)測公司2022-2024年歸母凈利潤為5.94億、8.27億及11.32億，EPS分別為1.87、2.61及3.57元。對應(yīng)2022年10月21日收盤價(jià)2022年P(guān)E約為43倍。參考可比公司估值及行業(yè)地位，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　品類擴(kuò)張過程中人員流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；物流過程中的安全性風(fēng)險(xiǎn)；電商新模式對公司品牌帶來的不確定性風(fēng)險(xiǎn)。