>> 東亞前海證券-固定收益周報(bào)：10月LPR持平不變，年內(nèi)仍有下調(diào)契機(jī)-221023
| 上傳日期： |
2022/10/24 |
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作者： |
倪華 |
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核心觀點(diǎn)
10月20日，全國銀行間同業(yè)拆借中心公布2022年10月LPR報(bào)價(jià)：1年期品種報(bào)3.65%，5年期以上品種報(bào)4.30%，兩貸款市場品種報(bào)價(jià)利率較上期均維持不變。10月17日MLF等量平價(jià)續(xù)作意味著LPR的定價(jià)基準(zhǔn)不變，降準(zhǔn)置換操作預(yù)期也被打破，因此市場對(duì)本輪LPR報(bào)價(jià)環(huán)比持平有所預(yù)期。
海外方面，美國激進(jìn)加息等外部因素制約了我國貨幣政策的總量寬松的空間，中美利差倒掛幅度繼續(xù)加大帶來近期人民幣貶值壓力，外部擾動(dòng)下的貨幣政策導(dǎo)向決定了本輪LPR環(huán)比持平。
國內(nèi)來看，MLF、LPR按兵不動(dòng)，原因在于主要體現(xiàn)在信貸需求修復(fù)1）9月社融數(shù)據(jù)超預(yù)期，而其中企業(yè)部門的信貸增長是社融的核心增量，說明企業(yè)信貸修復(fù)較好。2）9月M1- M2剪刀差有所縮窄，表明目前資金投放維持流動(dòng)性充足狀態(tài)且資金使用效率較優(yōu)。3）9月央行設(shè)備更新改造專項(xiàng)再貸款，以及重啟PSL等一系列政策工具使得企業(yè)信貸進(jìn)一步得到支撐，LPR下降的必要性因此減弱。
雖然企業(yè)信貸修復(fù)樂觀，但居民部門信貸增幅仍未轉(zhuǎn)正。9月居民新增人民幣貸款整體和中長期貸款均同比少增，反映樓市疲軟居民購房意愿較低，居民部門消費(fèi)信貸需求仍需提振。近期國家密集出臺(tái)房地產(chǎn)市場支持政策，但落地效果還需一定時(shí)間反映，LPR年內(nèi)仍有下調(diào)契機(jī)。
債市方面，市場對(duì)本輪LPR報(bào)價(jià)有所預(yù)期，對(duì)債市短期影響較小，企業(yè)信貸修復(fù)經(jīng)濟(jì)回升對(duì)債市形成一定壓力，但居民信貸仍然疲軟，房地產(chǎn)市場政策效果仍待觀察，預(yù)計(jì)長債利率將繼續(xù)保持區(qū)間震蕩態(tài)勢。
利率債：1）流動(dòng)性：上周央行凈投放為-190億元；2）資金面：DR001利率上升10.61BP；DR007利率上升19.75BP。從交易量來看，銀行間隔夜成交量上升；3）一級(jí)發(fā)行：上周利率債發(fā)行規(guī)模有所下降。上周共90只利率債招投標(biāo)，總體規(guī)模為5888.50億元。同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模環(huán)比上升，到期規(guī)模環(huán)比上升，凈融資規(guī)模環(huán)比上升。從同業(yè)存單發(fā)行利率看，國有商業(yè)銀行同業(yè)存單發(fā)行利率小幅下降、城商行和股份制商業(yè)銀行同業(yè)存單發(fā)行利率小幅上升。4）二級(jí)市場：上周國債收益率多數(shù)上行，5年期國債上行0.13BP；國開債收益率多數(shù)上行，5年期國開債收益率上行2.45BP；上周10年期國債與1年期國債期限利差為95.72BP，環(huán)比上升4.89%，10年期國開債與1年期國開債期限利差為99.13BP，環(huán)比上升2%。從成交量來看，國債成交量上升，環(huán)比上升10.02%；政策性金融債成交量環(huán)比上升0.75%。10年期國開債隱含稅率下降，環(huán)比下降6.85%，10月21日10年期國開債隱含稅率為5.26%。
信用債：1）一級(jí)發(fā)行：信用債發(fā)行量上升，凈融資額環(huán)比上升。發(fā)行人主體評(píng)級(jí)以AAA為主，期限以5年以內(nèi)為主。上周有4只高收益?zhèn)l(fā)行，前三發(fā)行利率均為7.5%、7%和7%。上周有10只債券發(fā)行失敗。從信用風(fēng)險(xiǎn)事件來看，上周有1只債券展期、沒有債券違約，沒有發(fā)行人主體評(píng)級(jí)下調(diào)以及債券債項(xiàng)評(píng)級(jí)下調(diào)；2）二級(jí)市場：中票收益率多數(shù)下行，3年期AAA中票收益率下行幅度最大，達(dá)4.3BP；城投債收益率多數(shù)下行，3年期AA（2）城投債收益率下行幅度最大，達(dá)3.65BP。信用利差方面，中票信用利差多數(shù)收窄，城投債信用利差多數(shù)收窄。
風(fēng)險(xiǎn)提示
寬信用不及預(yù)期；疫情反復(fù)超預(yù)期；海外地緣政治影響超預(yù)期。
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